9月中国宏观数据点评：通胀面临下行压力

　　CPI 环比、同比增速放缓，时隔18 个月回落至2%以下，核心CPI 增速与前期基本持平。CPI 环比增速由8 月的0.4%降至9 月的0.2%，叠加高基数影响，9 月CPI 同比上涨1.7%，低于预期（1.9%），较前期下降0.7 个百分点。扣除食品和能源的价格影响，9 月核心CPI 同比上涨0.5%，与前期持平，环比增速为0.2%。

    　　猪肉价格回落带动食品通胀下行。9 月食品价格的涨幅持续回落，同比增速为7.9%，较前期下降3.3 个百分点，环比增速为0.4%。其中，猪肉价格增速显著放缓，9 月同比增速从前期的52.6%降至25.5%，环比增速为-1.6%。猪肉的供求关系改善，加之高基数影响，预计猪肉价格将持续回落。洪水的滞后效应以及十一黄金周前需求的激增，导致鲜菜供应仍趋紧，9 月鲜菜价格同比上涨17.2%，较前期上升5.5 个百分点，环比增速为2.4%。

    　　服务消费复苏带动价格修复。根据我们9 月中国宏观数据点评的发现，服务业商务活动已经出现显著的回暖。9 月服务价格同比增速由负转正，从8 月的-0.1%回升至9 月的0.2%。其中，交通和通信的价格降幅有所收窄，同比增速由8 月-3.9%回升至-3.6%；教育文化和娱乐的价格回升，同比增速由8 月的0.0%增至0.7%。预计十一黄金周对服务价格的修复会起到推动作用。

    　　展望未来，食品价格将带动整体CPI 持续下行，并会抵消服务价格回升的影响，加之去年CPI 的翘尾因素，我们预计CPI 同比涨幅将略有收窄，在下半年会保持在1-2%的范围。

    　　PPI 环比、同比增速放缓。9 月PPI 同比下降2.1%，略低于预期（-1.8%），降幅略有扩大，较前期扩大0.1 个百分点，环比增速为0.1%。在工业生产复苏和大宗商品价格回落的综合影响下，生产资料价格继续回升但增速放缓。9 月生产资料价格同比下降2.8%，降幅较前期收窄0.2 个百分点，环比增速为0.2%。国内工业生产恢复持续向好，但大宗商品价格的回落导致工业生产资料价格的增速放缓。9 月生活资料价格回落，同比增速为-0.1%，较前期下跌0.7 个百分点，环比增速为-0.1%。

    　　展望未来，海外市场需求不确定影响原油、铁矿石、铜矿石等大宗商品的价格波动，国内制造业复苏势头仍然强劲，我们预计PPI 在第四季度将延续回升势头。