好莱客(603898):经营持续改善 营收单季增速转正

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/周鑫 日期:2020-10-16

  三季度业绩持续修复,营收增速单季度转正

      好莱客发布2020 年三季度报告,受上半年疫情影响,2020Q1~Q3 公司营收同比下降9.66%至14.06 亿元,归母净利润同比下降31.14%至1.80 亿元,扣非归母净利润同比下降34.20%至1.53 亿元。分季度看,Q3 经营逐步修复,20Q1~Q3 单季度营收同比分别变动-48.30%/-3.81%/7.53%,归母净利润同比分别变动-144.81%/-14.88%/-8.24% 。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.98、1.16、1.34 元,维持“买入”评级。

      衣柜单季收入增速转正,橱柜收入同比高增108.2%分产品看,前三季度整体衣柜营收同比下滑14.3%至11.74 亿元,毛利率同比下降0.47pct 至42.6%,主要系疫情期间支持经销商经营并让利终端所致;大宗业务成为重要战略补充,拉动橱柜业务发展,前三季度橱柜营收同比增长108.2%至0.93 亿元,毛利率下降10.27pct 至22.8%;木门、成品配套、门窗业务营收同比分别变动9.3%/-7.9%/-15.1% 至0.28/0.49/0.32 亿元, 毛利率分别提升9.37/4.80/8.98pct 至20.0%/27.9%/-1.7%。其中,Q3 单季度衣柜/橱柜/木门业务收入分别同比变动1.5%/143.1%/38.8%至5.50/0.47/0.15 亿元,经营持续改善。

      核心零售渠道持续强化,大宗业务形成战略补充多元渠道布局持续强化,2020Q3 经销门店较H1 净增17 家至1774 家,前三季度经销收入同比下降12.1%至12.49 亿元,其中Q3 单季营收同比增长5.8%,增速转正;直营门店维持22 家,前三季度直营收入同比下滑25.5%至0.47 亿元。此外,公司积极开拓大宗客户,大宗业务在低基数上实现快速发展,前三季度营收同比增长413.6%至0.45 亿元,Q3 单季营收高增1964.9%至0.14 亿元。

      费用率同比有所上升,合同负债体现出较好订单情况让利终端经销商以及大宗渠道快速发展下,前三季度毛利率同比下滑1.3pct 至38.0%。前三季度期间费用率同比提升3.7pct 至24.5%,其中销售费用率同比下滑0.7pct 至12.3%,管理+研发费用率同比提升3.4pct 至11.1%,主要系职工薪酬等支出偏刚性;财务费用率同比提升1.0pct 至1.1%,计提可转换债券利息费用所致。三季度末合同负债1.41 亿元,较去年同期增长6.8%,订单后续有望逐步转化为收入,支撑公司稳健发展。

      盈利能力持续提升,维持“买入”评级

      考虑到零售渠道修复情况,我们下调公司盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润为3.04/3.60/4.18 亿元(前值3.71、4.07、4.43 亿元),对应EPS 为0.98、1.16、1.34 元。参考可比公司2020 年22 倍PE 均值,给予公司2020 年22 倍PE,对应目标价21.56 元(前值27.55 元),我们认为随着公司大宗渠道加速发展、零售经营逐步修复,当前低估值具备一定投资吸引力,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。