9月中国宏观数据点评：货币维持中性 社融保持增长

　　货币增速整体回升。9 月M2 同比增长10.9%，高于预期（10.4%），较前期上升0.5 个百分点。广义货币M2 结束两个月的连续回落、止跌回升的原因是信贷的持续扩张。9 月M1 同比增长8.1%，低于预期（8.5%），较前期微升0.1 个百分点。反映活期存款的M1 连续增长意味着9 月经济活力恢复向好，企业的流动性也明显提高。9 月召开的中国央行货币政策委员会第三季度例会显示，政策口径有所放宽，会议强调了结构性宽松和对实体融资的支持，由此，我们预计货币仍将维持中性，边际收紧的斜率趋缓（请见我们的策略报告《SPDBI 全球央行观察：全球整体边际放宽，欧元走强可能阶段性终结》）。

    　　社融存量增速加快，社融增量超预期。9 月社融存量达到280.1万亿元，同比增加13.5%，略高于8 月的增速（13.3%）。社融增量达到3.48 万亿元，高于预期（3.00 万亿元）。其中，政府债券融资规模显著，达到1.01 万亿元，同比增加6,326 亿元。此外，9 月非标融资（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计增加26 亿元；企业债券融资和股票融资规模双双回落，且明显低于去年同期水平。债权融资从8 月的3,633 亿元降至9 月的1,422亿元；股票融资从8 月的1,282 亿元降至9 月的1,141 亿元。

    　　信贷投放力度加大，中长期贷款为主。9 月新增人民币贷款1.90万亿元，高于预期（1.70 万亿元）和去年同期（1.69 万亿）。9月居民短期和中长期贷款均高于去年同期，分别到达3,394 和6,362 亿元，显示居民生活已摆脱疫情影响、逐步恢复正常，并将对消费的复苏产生积极影响。9 月新增居民存款同比增速由8月的46.4%下降至9 月的25.9%，新增居民存款的增速下降对消费回暖也将起到明显的推动作用。9 月企业中长期贷款约为1.07万亿元，显著高于去年同期，显示企业投资活动持续回暖。此外，票据融资下降明显，9 月减少2,632 亿元。

    　　9 月的社融延续高增长，政府、居民、企业三大主体的杠杆率有所上升。制造业、基建的投资增加带动对信贷的需求，信贷结构也在持续改善。中国央行调查统计司司长阮健弘在10 月14日的新闻发布会提及，允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持。据此，我们预计社融将在一段时间延续增长势头，信贷结构也将继续改善。