洲明科技(300232)深度研究报告：MINILED带动新一轮景气周期

　　核心观点：

    　　1. LED 市场规模稳步发展，Mini/Micro LED 有望贡献行业增量。国产替代致各环节成本不断降低，各环节集中度不断提升。上游环节，进口设备出现国产替代，设备及原材料成本降低是主要因素；中游环节，封装产能与集中度趋向头部企业；下游环节Mini LED & Micro LED 均需要一定研发实力，有利于LED 下游企业建立技术壁垒。更小间距显示屏成为未来的趋势，Mini LED 和MicroLED 产品的问世为行业发展提供了新的成长机会，根据预测，2018-2020 年我国MiniLED市场规模可达到年化175%左右的增长，2020 年MiniLED 市场规模将达22 亿元，增速高于全球，国内市场有更大发展空间。

    　　2. 公司为LED 显示领军企业，显示与照明双轮驱动，有望在小间距领域持续突破。公司深耕LED 显示解决方案，承揽多处标志性工程，在技术研发上不断创新，2019 年2月量产MiniLED0.9 显示屏，市场份额占据行业第二，引领行业发展。2020 年，新冠肺炎疫情对行业有所影响，但MiniLED 产业成熟，进入上升阶段。近年景观照明业务增速显著，2020 上半年需求见底，展望下半年，伴随新基建、5G落地，景观照明与智慧路灯业务有望带动新一轮增长。

    　　3. 存量与增量齐头并进，下游行业有望迎来复苏。超小间距（点间距≤P1.1）产品由于目前出货基数较低，未来成长动能最大，预估2019-2023 年的CAGR 为58%。具体下游细分领域，预计到2022 年，交通枢纽及体育场馆有望超250亿元，智慧路灯市场有望超2000 亿元，下游新领域扩展，有望持续为公司带来业绩增量。

    　　4. 风险提示：下游需求复苏不及预期，MiniLED 渗透率不及预期，行业竞争风险加剧。