雅化集团(002497)：业绩拐点符合预期 川藏铁路助力民爆增长

　　事件概述

    　　公司发布2020 年三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88-2.09 亿元，同比增长80%-100%，其中Q3 单季度预计实现归母净利润0.56-0.77 亿元，同比大幅扭亏。

    　　分析判断:

    民爆业务环比向好，川藏铁路正式动工奠定未来成长。

    　　公司预计三季度实现归母净利润0.56-0.77 亿元，主要因4 月份以来，随着国内疫情得到控制，国家持续加大内需投入，各地重大基建项目陆续动工，公司民爆业绩同比实现了较大增长，同时锂盐因受益成本下降与价格企稳导致业绩同比提升较大，是公司Q3 单季度业绩亮眼的主要原因。

    　　9 月29 日，国家发改委网站公布《关于新建川藏铁路雅安至林芝段可行性研究报告批复的主要内容》，经党中央、国务院批准，同意新建川藏铁路雅安至林芝段。据国家发改委披露，川藏铁路雅安至林芝段（中段），新建干线约1011 公里，桥梁与隧道总长约958 公里，桥隧比达到95%，其中，隧道总计72 座，合计长838 公里，项目估算总投资约3198 亿元。结合相关资料，我们测算川藏铁路中段全线对炸药需求将超30 万吨，单吨炸药按照爆破服务规模约6-10 亿元计算，全线爆材和爆破服务规模有望超过260 亿元。公司为川藏铁路爆破服务总设计方，拥有工业炸药许可产能22.8 万吨、工业雷管许可产能17950 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能13000 万米，2019 年各项爆材综合产能利用率超85%，同时公司拥有危化品运输一级资质，将有效保障未来川藏铁路爆材的运输。我们预计公司未来有望拿下川藏铁路中段超30%的综合爆破市场份额，未来3-5 年将有效保障公司未来民爆板块的利润增长。

    锂盐成本持续优化，静待高镍化带动氢氧化锂供需反转。

    　　根据上海有色网消息，目前锂精矿价格已经跌至400 美元/吨附近，较2019 年高点跌幅超过50%，随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低，以及公司产线的进一步优化，公司氢氧化锂成本持续降低，截至2020 年上半年，公司锂盐毛利率12.08%，出现明显拐点。根据GGII 预测显示，随着高镍化进程的推进，至2025 年全球氢氧化锂需求预计将提升至45 万吨，较2019 年4.2 万吨将有超10 倍的增长。根据8 月28 日公司公告显示，公司一期2 万吨t/a 氢氧化锂生产线已建成投产，目前已启动二期2 万吨生产线的建设安排，届时公司综合锂盐设计产能将超过6 万吨，主要以氢氧化锂为主，未来产能将持续领跑新一线氢氧化锂企业。目前公司已经进入振华新材、BYD、厦门钨业、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业，随着公司新产能逐步释放，未来将具备保障大型电池企业需求的能力，在产品一致性上也将得到有效保障。

    　　投资建议

    　　我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为34.16/46.94/59.28 亿元，归母净利润分别为2.54/3.29/4.12 亿元，EPS 分别为0.27/0.34/0.43 元，对应PE 分别为42/32/26 倍。公司一季度业绩受疫情影响导致表现不佳，民爆和新能源相关业务大部分处于停滞状态，但二季度随着国内疫情好转，公司各项业务得到恢复，同时锂精矿价格不断走低，公司持续优化锂盐成本，三季度业绩符合我们预期。未来随着川藏铁路正式开工，民爆板块利润有望显著增厚，同时看好氢氧化锂未来供需格局转好，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车销量不及预期，全球高镍化进程不及预期，川藏铁路开工不及预期。