云铝股份(000807):Q3盈利快速增长 水电铝龙头量利齐升

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟 日期:2020-10-15

【事件】:公司披露2020 年前三季度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润5.7 亿元左右,同比增95%左右,实现每股收益0.18 元/股左右,同比增63.6%,其中单Q3 实现归属于上市公司股东净利润3.27 亿元左右,同比增149%左右,实现每股收益0.1 元/股左右,同比增100%左右。报告期内公司推进建项目投产、增销降库、极限降本等工作,铝商品产销大幅增长。

    在建项目陆续投产,水电铝龙头成长性突出。上半年,随着云铝溢鑫二期、文山铝业一段电解铝项目的顺利投产,公司电解铝产能增至239 万吨,市占率超5%,目前公司在建的电解铝项目包括海鑫2 期、文山铝业,随着后续项目的陆续投产,公司电解铝产能将增至323 万吨,相比最新报告期产能仍有35%的增长空间,进而带动公司电解铝及铝制品销量的持续增长,发展后劲十足。

    全要素对标降本增效,综合竞争优势有所增强。公司对外依托中铝集团的市场影响力及金融资源,对内实行全要素对标的极限降本增效措施,公司在原材料采购、存货管理、能源成本、物流成本及融资成本等方面的控制能力有所增强,截止最新报告期,公司存货周转率2.96 次,较去年同期提升0.61 次,应收账款周转率58.1 次,较去年同期提升25.9 次,期间费用率9.41%,同比降0.54pcts,降本增效成果明显。

    电解铝吨盈利水平环比二季度改善显著。三季度国内经济延续修复趋势,地产后周期、汽车及电网投资回暖带动电解铝需求增加,Q3 国内电解铝均价环比上升1639 元/吨,涨幅12.6%,而成本端的氧化铝、预焙阳极等原料价格因供给相对充足,价格仍维持相对低位,电解铝盈利水平持续走阔,根据我们测算Q3 电解铝行业平均盈利1023 元/吨,环比Q2 上升585 元/吨。在当下经济延续修复,成本维持低位的背景下,预计目前电解铝的盈利中枢仍能维持。

    盈利预测及投资建议:一方面公司在建项目陆续投放,未来成长性突出,另一方面,国内经济延续修复,成本维持较低水平下,电解铝当下盈利有望维持。

      假设2020-2022 年电解铝含税均价分别1.32、1.35、1.37 万元/吨,2020-2022年氧化铝含税均价分别2350、2600、2700 元/吨,预计公司2020-2022 年归母净利分别5.44、10.35、14.51 亿元,截止目前公司最新170.8 亿市值,对应公司2020-2022 年PE 分别为31/17/12X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:经济波动、铝价波动、电价调整、项目建设不及预期、疫情反复等。