华夏航空(002928)2020年三季报预告点评:Q3预计净利1.53-1.75亿 持续看好公司精耕航空出行综合解决方案服务商 目标市值200亿+

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2020-10-15

公司公告三季报预告:1)前三季度实现利润1.61-1.83 亿,同比下降50-56%;其中Q3 利润1.53-1.75 亿,同比下降22.5%-32.2%,环比Q2 利润增长46%-67%。Q1-2 利润分别为亏损0.96 亿及盈利1.04 亿。预计公司仍为前三季度唯一盈利航企。2)Q3 利润环比显著增长,但同比下降:环比增长系因航班量环比持续修复,根据航班管家数据,我们测算公司Q3 日均航班量约320班,环比Q2 增长约11%;同比下降系因新疆市场三季度受疫情影响,疆内航班量较去年同期明显下降,影响公司业绩同比表现。3)我们预计Q4 疆内市场会恢复到正常水平,而换季后公司加大拓展云南、华东市场并加大重庆等基地市场的航网密度,预计航班量会实现同比增长。

    预计公司2020 年将确认来自民航局支线补贴约3 亿,同比增37%。1)中国民航局网站公示年度民航支线航空补贴预算方案,以2019 年下半年至2020年上半年统计数据为依据,公示期自2020 年10 月14 至10 月23 日。根据数据统计,华夏航空或可获补贴金额约2.97 亿,同比增长37%(2019 年为2.17亿),一旦确认,将在Q4 计入报表其他收益科目。2)我们拆分0.8 亿的增量补贴金额中,46%来自于新疆区域增量(0.46 亿),20%来自西南地区-非西藏线(0.16 亿),17.5%来自华北地区(0.14 亿)。3)华夏航空占民航局补贴的20%,与19 年占比基本相同,体现公司支线市场龙头地位。

    持续看好公司作为航空业创新者:航空出行综合解决方案服务商雏形已现。1)成长华夏系列(五)中,我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等三大模式进一步的探讨,提出公司与传统航空公司最大的不同:正在成为航空出行综合解决方案服务商,且雏形已现。2)我们认为三大模式适合三大场景:

    新疆模式:环串飞成网,打造适合我国西部地区的支线航空模式。我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022 年实现10 亿+利润。兴义模式:“云上公交”+干支通程,小城市通达核心区域具性价比解决方案。

    该模式在国内有诸多应用空间,包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。衢州模式:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。一旦衢州模式成功,则料将进一步打开公司航网空间及价值。

    投资建议:1)盈利预测:维持2020 年盈利预测,我们预计实现净利4.9 亿,小幅调整2021-22 年盈利预测为7.95 及10.8 亿(原预测为7.8 亿、10.7 亿 )。

    2)投资建议:结合支线市场广阔空间,公司成长性与模式创新性和竞争优势,我们认为公司估值可提升至对应2021 年25 倍PE 以上,即一年期目标市值200 亿+(原目标为两年达到),较当前有49%的空间,强调“强推”评级。

    风险提示:新市场开拓低于预期,运力引进及效率低于预期,油价大幅提升。