深度*公司*皇马科技(603181)：单季度收入创新高

皇马科技业绩符合预期，在产品降价的背景下单季度收入创新高，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期，单季度收入创新高。公司发布三季报，2020 年前三季度实现营业收入为13.61 亿元，同比下降1.51%；归母净利润为2.37 亿元，同比增长28.97%，扣非后归母净利润为1.69 亿元，同比增长0.18%。其中三季度单季度实现营业收入为5.55 亿元，同比上升7.52%；归母净利润为0.93 亿元，同比增长41.98%，扣非后归母净利润为0.60 亿元，同比下降5.47%。在产品降价的背景下单季度收入创新高。业绩符合预期。

    大品种产品销量继续恢复，小品类产品销量持续增长。分产品而言，前三季度公司大品种产品销量为65392.66 吨，同比基本持平；销售均价为7768.04 元/吨，同比下滑10%。小品种产品销量为65569.29 吨，同比增长14%。销售均价为12827.12 元/吨，同比下滑9%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6070.91 元/吨、9444.76 元/吨，同比分别下降8.79%与上涨4.86%。三季度原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。前三季度公司非经常性损益为3240.19 万元，主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.58%，同比提升0.69pct，净利率为 17.40%，同比上升 4.11pct。

    产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投产，2020 年有望贡献销量。“10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020 年12 月投产。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

    估值

    维持盈利预测，预计2020-2022 年每股收益分别为0.80 元、1.03 元、 1.27元，对应PE 分别为24.0 倍、18.6 倍、15.1 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；产品价格大幅波动。