登海种业(002041)2020年前三季度业绩预告点评:主业向好 淡季扭亏

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2020-10-15

  玉米种子销量高增+费用压缩+多元发展,20Q3 预盈0-200 万元,实现淡季扭亏。玉米价格上涨有望带动玉米种业复苏,转基因商业化推进或带动公司的品种实现换代,公司的盈利有望持续增长。维持2020/21/22 年EPS 预测为0.15/0.31/0.32 元,维持“增持”评级。

      主业向好+多元发展,3Q20 淡季预盈。公司发布2020 年前三季度业绩预告,预计实现盈利5418 万元-6020 万元(同比增长350-400%),其中预计20Q3单季度盈利0-200 万元(去年同期亏损1910 万元)。业绩增长主要系公司主营业务向好,玉米种子销量增幅较大,公司费用下降,第三季度小麦种、常规稻种较上年同期有所增长所致。Q3 通常为种子行业的淡季,主要处理退货。近十年来,公司仅在业绩巅峰期(2015 年、2016 年)实现过淡季盈利。20Q3 的预盈显示公司主业或已全面反转。结合2019 年公司的报表来分析,估算公司在2019/20 销售季盈利约8372 万元-8974 万元(同比增长114%-130%)。即,公司的盈利结束了连续三个销售季的下滑、首度实现上行。业绩表现略超预期。

      玉米价格上涨,种业回暖可期。自2017 年起,国内玉米价格已触底回温。预计畜禽养殖产业链的高景气有望带动玉米的饲用消费,叠加国内玉米库存已去化至低位,我们判断未来2-3 年国内玉米价格有望继续上行,带动玉米种植积极性的提升,进而提振玉米种业景气度。

      转基因商业化推进,品种换代有望。2020 年1 月,农业农村部首次批准了转基因抗虫玉米种子的安全证书。结合国内爆发草地贪夜蛾虫害的背景,我们判断转基因抗虫玉米种子未来有望商业化。而公司作为传统杂交育种的龙头企业,有望凭借优秀的种质资源与转基因性状公司合作,推出新一代的转基因玉米新品种,从而受益于转基因玉米种子的商业化。

      风险因素:1.品种销量表现不达预期;2.收入确认比例超出预期;3.极端天气。

      投资建议:行业景气复苏,公司盈利反转,建议积极布局。2018/19 销售季以来,公司的收入和盈利陆续恢复增长,显示公司经营已反转进入上行通道。假设未来2-3 个销售季里,公司的玉米种子毛利率受益于行业复苏而修复,销量受益于行业复苏和新品放量的带动而恢复增长,则公司业绩有望持续增长。维持2020/21/22 年EPS 预测为0.15/0.31/0.32 元。考虑到玉米种业的行业空间有待打开,公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势,维持“增持”评级。