中环环保(300692)：高增长延续 水务+垃圾焚烧运营双提升助业绩持续向好

事件概述：

    公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收6.50 亿元，同比增长51.23%，实现净利0.96 亿元（扣非0.93 亿元），同比增长58.73%（扣非增长58.41%）。其中，Q3 单季度，实现营收3.10 亿元，同比增长45.56%；实现净利0.44 亿元，同比增长46.30%。

    盈利能力持续提升，项目投运支撑业绩长期向好。得益于公司工程订单的释放以及水务运营、垃圾焚烧项目的投运，公司三季度业绩延续了半年报的高增长。报告期公司ROE(加权)9.81%，同比提升超2 个百分点；经营现金流方面，扣除特许经营项目投资支付的1.41 亿元，公司前三季度经营净现金流净额约为0.49 亿元，维持在较好水平。

    根据公司公告，目前公司工程类订单超7 亿元，投资类订单超20 亿元。

    未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。

    污水处理能力稳步提升，年底有望达90 万吨/日。目前公司污水处理规模在70 万吨/日左右，下半年浙江衢州项目（5 万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5 万吨/日），阳信河流镇项目（3 万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8 万吨/日）等项目将陆续投运，年底总处理能力将达到90 万吨/日左右，增幅30%左右。2021 年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17 万吨/日）的提标改造、大连PPP 项目（5 万吨/日）、岱岳项目（9.7 万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。

    3100 吨/日垃圾焚烧项目进入投运期。公司在手垃圾焚烧项目总处理能力3100 吨/日，首个项目德江项目今年初投产，一期处理能力500吨/日，运行状况良好。惠民项目（600 吨/日）预计将于今年下半年投产，承德项目（400 吨/日）、西乡项目（600 吨/日）则有望在明、后年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。

    拟非公开增发募集不超5.5 亿元，资金到位助力公司稳健成长。公司拟非公开增发股票募集资金不超过5.5 亿元，用于惠民垃圾焚烧项目、泰安岱岳新兴产业园供排水一体化PPP 项目，以及补充流动资金。目前，该方案已于6 月初获得证监会核准，募投资金的到位，将有助于公司资产结构的改善、加速募投项目的推进，助力公司业绩释放。

    投资评级：预计公司2020~22 年净利1.37/2.04/2.85 亿元，对应PE22/15/11 倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。

    风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。