海南瑞泽(002596)：多元业务协同发展 环卫驱动业绩增长

　　本报告导读：

    　　公司建材+环卫+赛马三大业务协同发展，目前环卫业务是公司业绩增长的主要动力，赛马业务刚刚开始布局，提升了公司长期发展潜力。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“ 增持”评级。我们预测公司2020-2022年净利润分别为1.52、2.23、3.65 亿，对应EPS 为0.13、0.19、0.32 元。综合PE、PB 两种估值方法，给予目标价8.55 元，28%向上空间。

    　　海南瑞泽：多元化产业布局，三大业务协同发展。经过多次重组收购，公司确立了“基建、生态+旅游”的长期发展战略，目前主业包括商品建材（混凝土、水泥）、园林绿化业务以及市政环卫三大业务。市政环卫业务为公司现阶段利润的主要来源。2019 年公司商砼、市政环卫、水泥、园林绿化业务收入占比分别为45%、24%、23%、8%；毛利占比分别为38%、39%、22%、0%。上半年公司环卫业务毛利占比进一步提升至44%。

    　　环卫业务：公司目前业绩主要增长动力。2018 年，公司收购江西绿润和江门绿顺开拓环卫业务。对赌承诺2017-2020 年扣非归属净利润分别不低于1.2 亿元、1.4 亿元、1.56 亿元、1.88 亿元，复合增速16%，稳健增长。

    　　虽然2019 年因为实际业绩小幅低于对赌承诺而计提商誉减值，但绿润环境作为深耕广东市场的区域性环卫龙头地位并未改变，毛利率长期高于行业平均水平。目前环卫服务行业正处于市场化率逐步提升，“环卫+”模式激发市场空间倍增的阶段，绿润环境未来持续稳定成长值得期待。

    　　赛马业务：提升远期的发展潜力。1）我国赛马产业仍处于起步阶段。政策有望推动行业在海南省等区域快速发展。2）公司积极布局马术文化小镇项目，2019 年与海南农垦神泉集团、深圳市跃华马术合作开发总投资30 亿的马术文化小镇项目，目前顺利推进中。提升公司的远期发展潜力。

    　　风险提示：环卫业务拓展低于预期、赛马项目推进低于预期、商砼或水泥销售低于预期等。