三全食品(002216)三季度业绩预告点评:Q3盈利预增244%-369% 业绩改善持续验证

类别:公司 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-10-14

  事件

      公司发布2020 年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.48-5.83 亿元,同比增长370%-400%;其中三季度归母净利润为0.96–1.31 亿元,同比增长244%-369%,略超市场预期。

      投资要点

      Q3 盈利维持高增,内部改革红利持续释放。公司自19Q4 起毛利/净利率加速提升,盈利改善持续验证,主要原因系:1)受19 上半年食品安全事件影响,公司19 年前三季度利润端基数较低;2)食品安全事件后公司推进内部机制改革,改革方向为:产品结构向高附加值倾斜,推动毛利率19Q4/20Q1/20Q2提升1.46/2.85/8.28pct;费用投放策略向利润优先转变,推动销售费率19Q4/20Q1/20Q2 下降6.42/4.05/3.91pct;3)20年疫情影响下家庭端对速冻食品的需求显著增加,公司C 端业务占比8 成以上,家庭端业务增量远大于餐饮端业务冲击。

      未来聚焦外延成长,C 端涮烤汇增长潜力足。公司内部改革红利释放完成,利润率恢复至合理区间。管理层今年6 月规划未来以业务发展为业绩提升抓手,老品类水饺、汤圆和面点维持0-10%左右增速,新品类聚焦于备餐、早餐及涮烤三大场景,围绕场景寻找新增长引擎,3-5 年内实现业绩翻番。8 月针对C端火锅/烧烤的新品涮烤汇已上市,目前处于终端加速铺货与产能爬坡阶段,公司判断年内涮烤/丸类/面点新品有望凭借品牌、渠道优势实现50%+销量增速。

      全年盈利高增确定性强,21 年关注新品放量势能。公司20 年受益低基数+改革红利释放+疫情C 端需求催化+降本控费,水饺H1 营收增速70%+,盈利表现靓丽。19Q4 公司改革红利开始兑现(净利率+4.89pct),预测20Q4 疫情消退与改革红利完成释放导致盈利增速降至80%-150%左右,全年营增17%-25%,盈利增速200%-290%。21 年系公司增长引擎转换起点,预计公司水饺增速大概率降至10%内,新品类涮烤/丸类/面点增速有望维持50%+,整体营收增速约5%-10%;成本端原材料猪价回落预期较强,但改革红利20 年基本兑现完毕,高基数下预计盈利增速10%-20%左右。

      盈利预测与投资建议:公司BC 端双轮驱动,具备品牌、产能与渠道优势,速冻米面市占率达28%,行业竞争格局稳定;19 年起内部改革利润率提升至行业平均水平,20 年确立业务外延发展方向,计划以对备餐、早餐及涮烤场景的新品研发与市场挖掘,实现3-5 年业绩翻番的战略目标。公司业绩驱动战略明确,产品策略清晰,新品研发能力强,品牌壁垒优势稳固,中长期发展动力十足。预计公司20-21 年归母净利润分别为7.14/7.88亿元,同比增加224.74%/10.26%。EPS 分别为0.894/0.986 元,对应PE 分别为39X/35X,维持“推荐”评级。

      风险因素:公司新品放量低于预期;食品安全问题。