信用债周报：发行利率上行 净融资额及市场成交量下降

　　核心观点：

    　　投资观点

    　　9 月29 日至10 月12 日各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，上行幅度为0bp 到9bp 之间，信用债一级市场的发行成本上行，加之国庆假期前后对发债情绪的影响，发行金额及净融资额均环比大幅减少。二级市场方面，近期市场交易活跃度不高，各品种的成交量较前周均有所下降，导致信用债二级市场总体成交量大幅下降。受中长期国开债收益率上行、短期国开债收益率波动较小影响，中短融、企业债、城投债3 年及5 年品种信用利差整体收窄，中短融、企业债1 年品种信用利差整体走阔，城投债中AA+级及以上品种信用利差走阔，AA 级及以下品种信用利差收窄。高评级品种中短久期期限利差处于较高分位，中高评级品种评级利差处于较低分位，由此看出近期投资机构仍较多采取下沉评级短久期策略。

    　　城投债中低等级同高等级之间的息差空间从高位回落，但下沉资质博票息仍有一定性价比，可选取资质较好的百强县城投债投资，决策过程应回归基本面，优选公益类项目债，控制好久期。在房住不炒的主线下，房地产政策收紧，房企回款压力犹存，行业风险仍有暴露可能，预计房地产企业将加大分化趋势，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券，同时可适当关注满足三道红线限制的中型房企债券。

    　　一级市场：信用债周度净融资额下降，发行指导利率上行9 月29 日至10 月12 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行111 只，发行金额1047.62 亿元，周环比下降60.45%。信用债净融资额-1158.75 亿元，周环比下降1456.46 亿元。

    　　交易商协会公布的发行指导利率多数上行。1 年期品种利率变化幅度为3BP至9BP，3 年期品种利率变化幅度为0BP 至4BP，5 年期各品种利率变化幅度为1BP 至7BP，7 年期各品种利率变化幅度为2BP 至4BP。

    　　二级市场：市场成交量下降，中长期限信用利差整体收窄9 月29 日至10 月12 日，信用债合计成交2743.07 亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交135.80 亿元、104.54 亿元、992.08 亿元、1116.35 亿元、394.30 亿元。各品种成交量均有所下降，其中企业债、中票、短融及定向工具较前周成交量降幅较大，公司债较前周成交量降幅相对较小。