莱茵生物(002166):下游需求向好 植物提取龙头成长空间广阔

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:周莎/崔文亮/施腾 日期:2020-10-14

  主要观点

      公司是国内植物提取行业第一家上市公司

      公司成立于2000 年11 月,是一家专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业。公司主要产品是罗汉果提取物、甜叶菊提取物等天然植物提取物产品以及天然中草药提取物产品,公司近年来陆续建立了上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳三大销售中心。从收入来源上看,公司植物提取物业务收入占比基本维持在60%以上,BT 项目收入占比维持在30%左右。

      2020H1,公司实现营业收入2.81 亿元,其中植物提取业务和BT项目实现收入2.45/0.33 亿元, 收入占比分别为87.38%/11.83%,合计收入占比99.20%,是公司主要的收入来源。从毛利构成上看,2020H1,公司实现毛利9313 万元,其中植物提取业务和BT 项目实现毛利7050/2180 万元,毛利占比分别为75.70%/23.41%,合计收入占比99.11%,是公司主要的毛利来源。

      下游需求向好,植物提取成长空间广阔

      植物提取物被广泛地用于医药、食品、化妆品、保健品等诸多领域。我国植物提取物以出口为主,根据中国海关数据,2010-2019 年,我国植物提取行业出口额继续呈现稳健增长趋势,从7.68 亿美元增长至23.72 亿美元,CAGR+13.35%。从下游消费渠道上看,2018 年,我国植物提取中医药/食品/化妆品/其他占比分别为45.23%/25%/22.63%/7.14%,下游需求旺盛支撑动植物提取行业需求持续向好。同时,随着人们生活水平的持续提高,人们在追求高质量生活的同时必将对食品的健康、安全等方面提出更高的要求,在此拉动下,无糖/低糖产品的需求应运而生。

      Research and Markets 预计,2020-2027 年,全球甜菜菊糖市场规模的年复合增速将达到8.4%, 其中, 中国年复合增速为12.5%,2027 年,预计中国甜菊糖市场规模将达到2.267 美元。

      产能扩张进程不止,大股东增持彰显信心

      2020 年8 月4 日,公司发布2020 年度非公开发行A 股股票预案,拟向实际控制人秦本军先生非公开发行股票数量不超过123,822,341 股(含本数),募集资金总额不超过9.2 亿元,扣除发行费用后,将用于4000 吨的甜叶菊专业提取工厂建设项目和补充流动资金。我们认为,此次募投建立年产量4,000 吨甜叶菊专业提取工厂,一方面,将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展打下坚实的基础,通过规模化生产,降低产品生产成本。另一方面,也将进一步完善公司在天然健康产品领域的战略规划与布局,为公司实现全球天然甜味剂龙头企业的战略目标打下坚实的基础。此外,本次发行完成后,秦本军先生对公司的持股比例将增加至33.34%,上市公司控制权进一步巩固。与此同时,基于对工业大麻前景的信心,公司投资约4 亿元在美国建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”,预计2020 年年底建成投产,有望发展成公司新的利润增长点。2020 年10 月12 日,公司以人民币2,878.5 万元竞得华高生物47.5%股权,华高生物绿茶提取物出口额位列第一,是国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业,本次收购进一步提升了公司在植物提取领域优势品种的市场份额。

      投资建议

      我们预计, 2020-2022 年, 公司营业收入分别为7.81/9.33/11.47 亿元,归母净利润分别为1.20/1.50/1.99 亿元,对应EPS 分别为0.21/0.27/0.35 元,当前股价对应PE 分别为42/33/25X,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      疫情风险,汇率波动风险,政策扰动风险。