国瓷材料(300285)：业绩略超预期 MLCC粉体、催化材料同比增长显著

　　投资要点：

    公司公告：公司发布2020 年前三季度业绩预告，1-9 月预计实现归母净利润4.11 亿元~4.21亿元（YoY +14.59% ~+17.37%），其中Q3 实现归母净利润1.53~1.63 亿元（YoY+38.09% ~+47.13%，QoQ +6.60% ~+13.58%），业绩略超市场预期。本期业绩变动主要原因有：随着国内复工复产、公司各项业务逐渐恢复正常，主要产品订单充足，当期利润有所增加；报告期内非经常性损益对净利润影响约为1800 万元，主要为政府补贴。

    Q3 蜂窝陶瓷持续放量，同比、环比均有所增长。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展，蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售持续增长。汽油机方面GPF 和薄壁TWC 均已进入主要客户主机厂公告目录，随着国内主机厂订单增加，销售逐步放量；公司进入潍柴动力等大客户的主力燃气机型，燃气机实施国六标准带来旺盛需求，已经开始大批量销售；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR 及DPF 已完全实现批量生产，并通过了国外主要催化剂公司验证。报告期内公司在东营厂区扩建蜂窝陶瓷产能500 万升，总产能达到2000 万升，产能的扩充将有助于公司把握国六升级的市场契机，实现催化材料板块的快速增长。

    MLCC 粉体同比改善，子公司爱尔创将继续引入高瓴、松柏战投赋能。2019 年下半年MLCC粉体因下游去库存而导致销量、利润有所下滑，2020 年MLCC 粉需求底部回暖，公司MLCC粉的业绩贡献同比有明显改善。中长期来看，汽车电子和5G 手机带来MLCC 的新兴需求，拟投资建设的超微型MLCC 粉体市场空间广阔。生物医疗材料板块，随着国内外复工复产的逐步推进，爱尔创齿科材料的销售情况逐渐向好。报告期内公司就深圳爱尔创引入高瓴资本、松柏投资两个战略投资者签署协议，战略投资者将以不超过5 亿元的增资、不超过2亿元受让国瓷材料持有爱尔创的股权等方式对爱尔创进行投资。本次引入战略投资者有利于进一步增强深圳爱尔创科技的综合实力，有利于促进公司加快牙科领域的发展。

    各版块齐头并进，培育5G 材料等新兴增长点。三季度催化材料、生物医疗材料、电子材料和陶瓷墨水各业务齐头并进，推动公司持续成长；同时公司培育新兴产品，利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验，迅速开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和电子银浆，并成功推向市场，未来将逐步放量。

    投资评级与估值：暂不考虑增发摊薄影响，维持公司2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润5.57、7.72、9.50 亿元，对应PE 为70X、51X、41X，维持“增持”评级。