伊之密(300415)：三季度业绩预告超预期 预计下游需求景气度持续

　　公司预告3Q20 业绩同比增长129%~152%

    　　伊之密发布2020 年三季度业绩预告，公司预计3Q20 实现归属母公司净利润1.15~1.26 亿元，同比增长129%~152%，超过市场一致预期，我们认为主要由于注塑机景气度超预期。

    　　关注要点

    　　公司预告3Q20 收入和业绩均实现高速增长。根据公司预告，预计3Q20 实现收入7.97 亿元，同比增长63.4%，环比2Q20 也实现11%的增长，创下单季度收入新高。我们认为收入高速增长主要得益于国内色选机需求复苏超预期。业绩端，公司预告3Q20 业绩为1.15~1.26 亿元， 同比增长129%~152% ， 对应净利润率为14.4%~15.8%，中枢为15.1%，同比上升4.8ppt。我们认为净利润率的提升受益于公司控费得当以及规模效应提升。

    　　我们预计注塑机复苏具备持续性，公司在手订单充沛。注塑机需求与工业企业资本开支紧密相关，从二季度开始，随着下游企业复产复工，注塑机行业也开始复苏。从宏观数据来看，8 月制造业投资同比增速从7 月的-3.1%回升至5%，改善明显；而8 月工业增加值同比增长5.6%，增速环比7 月继续提升；8 月份社融同比增长13.3%。我们认为下游制造业的回暖以及相对宽松的融资环境有望继续支撑制造业的资本开支需求。而根据我们的微观调研了解，注塑机的下游主要包括汽车、家电、3C、包装等领域，二季度除汽车行业外，其他行业的设备需求均有显著增长，进入三季度，汽车行业下游资本开支也出现环比改善。根据公司公告，目前在手订单充足，我们预计充沛的在手订单有望支撑四季度的增长。

    　　期待压铸机和海外市场回暖。2019 年，公司的压铸机收入占比达到20%，压铸机的下游较为单一，主要是汽车，其次是3C，过去两年汽车行业资本开支的下降使得公司的压铸机业务连续下滑。

    　　考虑到汽车销量开始复苏，我们认为压铸机的需求也有望迎来拐点，未来有望停止对公司收入增速的拖累。此外，上半年受海外疫情的影响，公司出口业务放缓，往前看，我们期待出口业务回升。

    　　估值与建议

    　　考虑到我们对四季度注塑机复苏持续性更加乐观，同时看好明年的压铸机和海外市场回暖，上调2020/21e 盈利预测6.4%/15.5%至2.63/3.5 亿元，同比增长36.2%/33.3%。当前股价对应2020/21e P/E为24.8x/18.6x，考虑到我们上调了盈利预测，相应上调目标价15.5%至20.26 元，对应25x 2021e 目标P/E，潜在涨幅34.5%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求复苏持续性不及预期。