《原富》2020年第10期总第66期

类别:宏观 机构:北京大学 研究员:苏剑 日期:2020-10-09

要点:

    疫情影响趋弱,三季度经济增速加快修复

    经济运行稳步复苏,工业产出稳中有升

    疫情得到控制,投资增速由负转正

    消费环境恢复中,消费额增速继续上行

    外需持续恢复,出口延续增长趋势

    CPI、PPI 剪刀差收窄,基数效应成主因

    季末冲量拉高新增人民币贷款

    财政支出增加拉升M2 同比增速

    美元指数由弱转强,人民币汇率震荡下跌

    8 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得53.1,逐月提高,官方制造业PMI录得51%,连续六个月处于扩张区间。随着疫情防控进入常态化,中国各地各部门复工复产有序推进,消费稳步回升,内外需逐步恢复,中国正在开启国内消费升级、内需与外需相融合的“开放大国”模式。

    综合考虑中国的宏观经济形势和疫情走势等因素,三季度GDP 增速预计在疫情影响趋弱的背景下有望实现5.2%的同比增长。从需求端来看,由于疫情过后消费、投资环境逐步恢复,预计9 月份社会消费品零售总额同比增长1.7%,1-9 月份固定资产投资同比增长0.9%;外需持续恢复,出口延续增长趋势,预计9 月份出口同比增长9.7%、进口同比下滑0.1%。从供给端来看,经济运行稳步复苏,工业产出稳中有升,预计9 月份工业增加值同比增长6.5%。从价格方面来看,受基数效应影响,CPI、PPI 剪刀差收窄,预计9 月份CPI 同比增长1.8%、PPI 同比下降1.9%。在货币金融方面,受季末商业银行业务冲量影响,预计2020 年9 月份新增人民币贷款18900亿元,同比多增6100 亿元;财政支出拉升M2同比增速,9 月末M2 同比增速为10.6%,较8月份略有提高;美元指数由弱转强,人民币汇率震荡下跌,预计震荡区间为6.75-6.90。

    GDP 方面:疫情影响趋弱,三季度经济增速加快修复

    相比上半年,随着国内外疫情基本得到控制,内外需处于恢复之中,中国经济修复速度加快,三季度中国经济增速大概率超过二季度,但是仍难以达到去年同期增速水平,预计三季度GDP 同比增速为5.2%。从需求端来看,随着积极的财政政策和稳健的货币政策持续显效发力,消费、投资持续恢复,8 月份社会消费品零售总额实现今年以来首次同比正增长,1–8 月,全国固定资产投资(不含农户)同比降幅也进一步收窄。同时从外贸形势看,相比二季度,7、8 月份贸易顺差持续扩大,外贸将进一步支撑经济增速回升。从生产端来看,生产活动持续恢复,1-8 月份,全国规模以上工业增加值同比增长0.4%,累计同比增速在年内首次实现由负转正;而8 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得53.1,逐月提高,官方制造业PMI 录得51%,连续六个月处于扩张区间。综合以上情况,在供需两端共同恢复的情况下,我们判断三季度GDP 同比增速大概率继续提升,但仍低于去年同期水平。

    工业增加值部分:经济运行稳步复苏,工业产出稳中有升。

    预计9 月份工业增加值同比增长6.5%。从拉升因素看,中国统筹推进的疫情防控措施和经济社会发展政策均已发挥作用,一定程度上克服了疫情和汛情的不利影响,有助于工业经济运行加快恢复,工业产出延续增长。从压低因素看,9 月份全国钢厂高炉开工率高频数据较8 月微降,钢铁等产出情况可能较上月有所回落,从而致使本月总体工业产出增速略受影响。此外, 9 月份全球大部分地区疫情得到控制,外需逐步恢复,中国企业出口情况持续向好,对本月工业产出的增长起拉动作用。综合而言,中国经济运行稳步复苏,9 月份工业增加值同比增速大概率稳中有升,较上期增加0.9 个百分点。

    投资部分:疫情得到控制,投资增速由负转正。

    预计1-9 月份固定资产投资同比增长0.8%。一方面,受一季度新冠疫情防控措施大规模居家隔离的影响,一季度投资增速大幅下滑,这使得后面三个季度的累计投资增速相对往年较低;另一方面,8 月货币金融数据显示,企业中长期贷款继续增加,反映出企业存在扩大再生产的货币基础。8 月非金融性公司新增中长期人民币贷款7252 亿元,较2019年同期增加1615 亿元。此外,随着二季度疫情得到显著的控制,各地复工复产的脚步加快,使得投资增速逐渐上涨。本月随着中国国内疫情进一步的好转,生产的进一步恢复,预计本月固定资产投资将由负转正。

    消费部分:消费环境恢复中,消费额增速继续上行。

    预计9 月份社会消费品零售总额同比增长1.7%。一方面,随着居民生产和生活的恢复,与投资等其他指标类似,消费增速呈逐月上涨的态势。这是由于消费环境也在逐渐恢复当中以及各种促消费的政策刺激,对消费增速起到了拉升作用。另一方面,2020 年一季度以来,在税费减免、汽车下乡等一系列的促销活动下汽车消费在2020 年出现了显著的增长,成为拉动整体消费增速上涨的主要拉升因素。

    进出口部分:外需持续恢复,出口延续增长趋势。

    预计9 月份出口同比增速为9.7%。随着全球疫情逐步得到控制,外需逐步恢复,中国对外出口增速已经连续三个月转正,并且增速逐步提高,预计9 月份出口增速将继续恢复。首先,从主要出口国家与地区经济恢复情况看,美国制造业的经营状况维持改善, 9 月Markit 制造业PMI 初值 53.5,符合市场预期53.5,较前值53.1 略有上升,创20 个月新高;欧元区9 月制造业PMI 初值录得53.7,好于预期,创2018 年8 月以来新高。再者,从出口高频数据看,中国出口集装箱运输市场总体运行良好,9 月份中国出口集装箱综合运价指数平均值为952.3,较8 月份平均上涨8.3%,增速较上月提高6 个百分点,运输需求强劲,预计出口仍将继续恢复。最后,基数效应。2019 年9 月份出口额保持低速增长(-3.19%),将对2020 年9 月份的出口增速形成一定支撑。综合以上因素分析,预计出口仍将延续增长趋势。

    预计9 月份进口同比增速为-0.1%。首先,随着疫情对国内影响逐步减弱,居民生活和市场活力加快恢复,8 月份社会消费品零售总额增速年内首次转正,内需的恢复将对进口增速形成显著影响。再者,2019 年9 月份进口额增速较低(-8.20%),将对2020 年9 月份的进口增速形成一定支撑。此外,从已经公布的高频数据看,9 月份中国进口集装箱综合运价指数平均值为881.04,较上月有所回落,进口恢复有所乏力。综合以上分析,预计进口降幅或将有所收窄。

    价格部分:CPI、PPI 剪刀差收窄,基数效应成主因。

    预计9 月份 CPI 同比增长1.8%、PPI 同比下降1.9%,CPI、PPI 剪刀差收窄,基数效应成主因。随着生猪生产的逐渐恢复,猪肉供给小幅增加,使得8 月中旬猪肉价格开始下降。另外,2019 年同期猪肉价格大幅上涨对本月猪肉形成了高基数效应。因此,预计9 月猪肉价格同比增速或将进一步下滑,受其影响预计9 月CPI 同比增速应该会小幅下降。

    工业品价格方面,一方面,2019 年全年工业品价格增速相对较低,对2020 年形成低基数效应,对PPI 增速上涨起到拉升作用;另一方面,近期PMI、工业企业利润数据显示工业需求好转,从需求端拉高工业品价格。

    新增人民币贷款部分:季末冲量拉高新增人民币贷款

    预计2020 年9 月份新增人民币贷款18900 亿元,环比多增2000 亿元,同比多增6100 亿元。一方面,季末商业银行业务冲量,这在很大程度上或将拉高新增人民币贷款。另一方面,9 月份银保监会办公厅印发《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》后,短期内可能会由于监管部门对小额贷款公司的监管更趋严格与规范,在一定程度上会降低中小企业的贷款额,从而拉低新增人民币贷款。总的来看,考虑以上两方面因素,新增人民币贷款将高于去年同期。此外,通过自回归模型预测9 月份新增人民币贷款的平均值为12054亿元,但是考虑到一些模型以外的其他波动因素,预计2020 年9 月份新增人民币贷款18900 亿元。

    M2 部分:财政支出增加拉升M2 同比增速

    预计9 月末M2 同比增速为10.6%,较8月份略有提高。一方面,8 月份财政存款大幅增加,随后财政存款将转化为支出,加之9 月份是传统的财政支出大月,财政支出增加将拉升M2 同比增速。另一方面,国务院总理李克强9 月2 日主持召开国务院常务会议,要求下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度,保持政策力度和可持续性,不搞大水漫灌,引导资金更多流向实体经济,以促进经济金融平稳运行,货币政策继续保持稳健,这将有利于M2 增速平稳,致使M2 同比增速不会大幅回升。综合来看,9 月末M2 同比增速较8 月份略有提高。此外,通过自回归模型预测9 月份M2 同比增速为10.5%,但是考虑到一些模型以外的其他波动因素,预计9 月末M2 同比增速为10.6%。

    人民币汇率部分:美元指数由弱转强,人民币汇率震荡下跌

    预计2020 年10 月人民币汇率震荡下跌,震荡区间为6.75-6.90。拉升因素方面,中国统筹推进疫情防控和经济社会发展,经济恢复加快,需求改善信号增多,经济基本面为人民币汇率提供支撑;国家进一步优化跨境融资、交易政策,吸引外资流入,有利于人民币汇率提升。压低因素方面,近期欧洲疫情再度爆发,多个地区已实施地方性限制,并可能面临全面二度封锁,疫情致使全球避险情绪上升,助推美元指数反弹走强,导致人民币汇率承压。此外,由于国际政治局势依旧紧张,中美关系变化加大人民币汇率波动性。综合而言,人民币汇率将震荡下跌