晶澳科技(002459):深耕光伏行业十五载 一体化龙头稳步发展

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2020-09-30

  全球光伏组件龙体,业绩稳定增长。太阳能组件是公司的主要产品,营收占比约90%。公司2016-2019年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.76%/18.73%。毛利率从2016年的17.90%提升至2020H1的23.28%。

      预计20年硅片、电池片、组件产能分别可达18/18/23GW。随着一体化产能逐步上升,叠加转换效率提升,未来组件单位成本有望进一步下降。

      光伏需求维持高景气,组件行业集中度有望提升。我们预计20 年国内新增装机42GW,全球装机120-125GW。随着组件价格整体下降,叠加客户结构大型化的影响和大型组件供应商在产品创新上的优势,中小组件生产商将逐步退出,CPIA 预计 2020 年组件市场集中度将明显提升,CR5 将由2015 年的37%左右提升至45%,公司市占率有望进一步提升。

      品牌优势强,销售渠道遍布全球。截至2020年H1,公司在海外拥有13个销售公司,销售和服务网络遍布全球135个国家和地区,海外销售商数量达50个,位于行业较高水平。根据PV InfoLink统计数据,公司2019年组件出货量蝉联全球第二位,海外出货量排名第三,达7.55GW,同比增加55.35%。

      维持高研发投入,产品效率领先行业。2016-2019 年公司研发投入占比均超5%,维持较高水平。2019 年量产PERC 电池转换效率为22.7%,高于行业平均4 个百分点,2020 年H1 进一步提升至22.90%,N 型双面高效电池平均转换效率将超24%,实现未来更高功率组件的远景规划。

      投资建议:预计公司2020-2022 年归母净利润为15.13/21.45/27.04 亿元,同比增长20.9%/41.7%/26.1%,对应EPS 分别为1.12/1.59/2.00 元,给予公司2021 年25 倍PE 的目标估值,对应目标价为39.75 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:国内产业政策风险、国际贸易保护风险、汇率波动风险