锦江酒店(600754)深度报告：有限服务酒店龙头品牌整合助力长期发展

　　国内酒店行业龙头

    　　上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司，于1994 年在上海证券交易所上市。2003 年与控股股东锦江国际进行资产置换，确立了公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在2010 年与控股股东再次进行资产置换并正式确立了公司专注于有限服务酒店业务的发展方向。此后，根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团、维也纳酒店，在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。

    　　行业连锁化率仍有进步空间，中高端占比提升成为趋势我国酒店行业集中度相对较低，目前华住、锦江和首旅处于第一集团，拥有酒店客房数量均超过400,000 家，而锦江集团无论是门店是数量还是客房数量均遥遥领先第二名。中国饭店协会和盈蝶咨询联合发布了《2020 中国大住宿业发展报告》，报告对我国连锁酒店市场进行了一个统计。从全国酒店业整体连锁化率分析，在全国酒店业设施33.8 万家中，全国共计1975 个连锁酒店品牌，全国连锁酒店客房数452.4 万间，非连锁酒店客房数1309.6 万间，酒店连锁化率为26%，与发达国家酒店品牌连锁化率60%以上相比，我国酒店品牌化的空间依然巨大。截至2019 年底，我国中端酒店市场规模达到了9611 家，同比增长59.23%，客房数量增长了52.18%%；同期经济型酒店客房数量同比增长为-0.26%，增速远低于中端酒店。

    　　境内酒店收入超过百亿，成立中国区加速品牌整合从营收情况来，公司酒店业务在2019 实现收入148.46 亿元，同比增长2.66%。其中，中国大陆境内实现营业收入 107.49 亿元，同比增长 3.77%；境外实现营业收入 40.97 亿元，同比下降 0.13%。今年5 月，锦江国际全球酒店管理委员会中国区会议召开，宣布锦江酒店中国区公司正式成立。中国区公司前端运营设立上海、深圳“双总部”，下设品牌团队、区域分公司，逐步形成高效的组织体系，在锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店的基础上，前端品牌基因保持不变，保留每个品牌的特点和优势；将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合，资源共享；团队来自五湖四海，相互融合，优势互补。

    　　投资建议和盈利预测

    　　当前我过酒店行业连锁化率较成熟市场仍然较低，集中度提升仍将是未来行业的发展趋势，锦江国内国内酒店龙头，具备品牌和规模优势。此外，随着国内消费升级，中高端酒店占比提升也是行业发展的重要动力，目前公司中高端酒店品牌储备充足，长期发展值得关注。综上，我们预计20-22 年EPS分别为0.59 元，1.23 元和1.56 元，给予公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济持续下行，对酒店行业需求不及预期，酒店扩张进度不及预期。