塔牌集团(002233)：立足粤东 湾区风流

　　报告摘要：

    　　粤东龙头水泥企业，区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，万吨线实现全面投产，目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域，以福州基地为中心，向西进军惠东，东进武平，三处基地向周边辐射，可以承接珠三角、大湾区市场需求，也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富，区域布局优势明显。

    　　湾区发展、基建补短板提振需求。广东省2020 年基建重点项目总投资5.9 万亿，新基建同步发展，2020 年计划投资额达172 亿元。2020年8 月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批，总投资金额达4741亿元。针对广东省各地发展不均情况，《2020 年公共服务领域补短板项目》发布，相应项目周期长，体量大，投资额巨大有效提振广东省水泥需求。

    　　供给端限制犹存，华南水泥景气将持续。自2015 年的供给端失控，水泥行业竞争关系逐渐恶化，国家针对水泥行业出台一系列政策恢复供需的平衡。广东省产能置换、错峰生产政策趋于严格，2015 年来公司两条万吨线为广东省唯一新增产能。紧供给态势下，公司2020上半年水泥销售均价386.90 元/吨，同比增长17.58%达到历史新高；供给受限，需求不断提升，预计公司水泥价格仍能维持高位，华南区域水泥景气仍将持续。

    　　经营稳健，低费率高股息提升核心竞争力。公司近年来业绩稳步提升，保障高额现金分红。资产负债结构行业领先，积极布局产品结构优化，同步发展大健康产业，低费率体现优质管理能力，提升公司核心竞争力。

    　　维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.87 元/2.07元/2.30 元。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。