万盛股份(603010):受益于需求扩张及无卤化政策驱动 公司阻燃剂有望持续高景气

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/张翠翠/刘海荣 日期:2020-09-28

公司是国内阻燃剂龙头公司,产品种类丰富。公司主要包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列,阻燃剂包括聚氨酯阻燃剂(聚氨酯软泡阻燃剂和聚氨酯硬泡阻燃剂)、工程塑料阻燃剂等两大类20 多个主要品种。产品主要应用于汽车、电子电器、网络通信设备、建筑以及家具等领域,客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫等国内外知名企业。胺助剂及催化剂产品通常以棕榈油等天然油脂制成的脂肪醇为主要原料,通过加氢、胺化等技术工艺,制成脂肪胺类精细化工产品,应用领域有医药、农药、油品添加剂、电子化学品以及日化产品等。催化剂系列产品应用于聚氨酯硬泡、软泡行业,基本上和公司阻燃剂产品部分下游客户重叠。涂料助剂为生物基高分子材料,产品主要为环氧涂料固化剂、稀释剂。

    受益于阻燃剂价格上涨, 2020H1 公司归母净利润实现快速增长。

    2018-2020H1 公司营业收入分别为17.33 亿元、19.30 亿元、8.84 亿元,同比增长17.63%、11.35%、-5.87%,归母净利润分别为1.08 亿元、1.66 亿元、1.07 亿元,同比增长18.05%、54.19%、43.22%。分产品来看,2019年公司阻燃剂、胺助剂及催化剂的营业收入分别占总营业收入的80.02%、19.03%。毛利方面,2019 年阻燃剂、胺助剂及催化剂的毛利分别占总毛利的86.89%、12.54%。2020 年上半年受益于环保因素影响,工程塑料阻燃剂供应紧张导致产品价格上涨,2020 年上半年阻燃剂平均价格为1.76 万元/吨,同比增长8.94%,助力公司归母净利润实现快速增长。

    阻燃剂无卤化叠加工程塑料应用领域扩张,BDP、RDP 等无卤有机磷系阻燃剂需求持续增长。一方面,由于环保问题,欧盟等发达市场已经禁止在电子设备制造时使用多溴联苯、多溴二苯醚等卤系阻燃剂,同时,由于BDP、RDP等无卤有机磷系阻燃剂与PC/ABS 等工程塑料相容性好,并且具有环保性能好、热稳定性高、对材料性能影响小等优点,因此在手机、笔记本电脑、电视机等电子电器设备中得到广泛应用。另一方面,新能源汽车及5G 基站助力工程塑料需求增长,工程塑料阻燃剂同时受益。我们认为工程塑料阻燃剂同时受益于下游需求增长及阻燃剂无卤化政策驱动,价格有望持续上涨。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润2.83 亿元、3.99 亿元和4.43 亿元,对应EPS 分别为0.82 元、1.15 元和1.28 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2020 年25-30 倍,对应合理价值区间为20.5-24.6 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格上涨不及预期;下游需求不及预期风险。