浙商中拓(000906):拟收购浙江海运 有望增加协同

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-09-24

  拟收购浙江海运集团,扣非后归母净利或将增厚40%(19 年)2020 年9 月23 日,公司发布关于向控股股东浙江交通集团(未上市)发行股份收购浙江海运集团(未上市)100%股权的报告书(草案)。此次交易价格11.7 亿元,发行价4.73 元,共计发行股本2.5 亿股。浙江海运集团主要从事国内沿海水路运输、国际船舶运输业务,若成功收购,以19年数据测算,营收增厚2%,扣非后归母净利增厚40%,扣非后摊薄EPS增厚2%,收购价格/扣非后归母净利为7.2 倍。由于收购方案仍须经股东大会及证监会审核,故维持前期盈利预测不变,预计20-22 年EPS 为0.82/1.03/1.14 元,维持“增持”评级。

      浙江海运集团主要从事货运服务,19 年扣非后摊薄ROE 达25%浙江海运集团主营业务为国内沿海、国际散货船运输以及货运代理业务,截至20 年4 月底,拥有散货轮24 艘,合计载重吨为105 万吨。浙江海运集团19 年营收14 亿元,归母净利9 亿元,扣非后归母净利1.6 亿元,扣非后摊薄ROE 为25%,其中非经常性损益主要来自转让子公司浙江大酒店有限公司(未上市)股权收益,及前期对温州海运(未上市)的应收债权计提的坏账准备进行转回;20 年前4 月亏损727 万元,主要因疫情影响。

      基于19 年数据,浙江海运集团主要营收来源为货物运输、货运代理服务,占比分别为49%、39%;主要毛利来源为货物运输服务,占比为80%。

      若成功收购,将提升盈利能力并形成业务协同

      本次收购交易价格11.7 亿元,发行价4.73 元,共计发行股本2.5 亿股,若交易成功,浙江交通集团对公司持股比例将从38.02%提升至54.68%。

      基于19 年数据,若收购成功,公司营收将增厚2%,扣非后归母净利将增厚40%,扣非后摊薄EPS 增厚2%,净利率从0.6%提升至0.8%(扣非后归母净利口径),19 年PE 将从11.4 倍降至11.2 倍(2020.9.23 收盘价,扣非口径)。另外,据此次报告书(草案),浙江海运集团业务与公司供应链集成服务或将形成有效协同,实现向产业链上游延伸、客户及供应商信息共享及管理方式的互补。

      继续看好公司发展,维持“增持”评级

      16 年以来公司规模继续扩张,20H1 扣非归母净利实现同比增长15%;另外,若此次成功收购浙江海运集团,将提升公司盈利能力,19 年PE 将从11.4 倍降至11.2 倍(2020.9.23 收盘价,扣非口径),并可与既有业务形成协同。考虑到收购方案仍须经股东大会及证监会审核,故维持前期盈利预测不变,预计20-22 年EPS 为0.82/1.03/1.14 元。可比公司PE(2020E,Wind 一致预期)均值8.21 倍,考虑公司规模持续扩张,给予公司2020年9.5 倍PE 估值,取EPS(2020E)为0.82 元,对应目标价7.79 元(前值为7.62 元),维持“增持”评级。

      风险提示:收购进度不及预期;宏观经济不及预期,疫情发展超出预期。