外资红利系列2:外资投资能力几何?“北向资金”业绩回顾与展望

类别:策略 机构:华西证券股份有限公司 研究员:易斌/黄维驰/万科麟 日期:2020-09-24

  投资要点

      近年来,外资多被认为是市场上“聪明的钱”。外资的投资收益能力究竟如何,其对A 股市场的风格塑造有什么影响,后续的配置节奏会有怎样的变迁,本文将逐一回答上述问题。

    外资收益与投资策略

      1 )外资赚钱吗? 以高频可跟踪的陆股通为例, 最近三年(2017/9/1-2020/8/31),其净流入绝对收益率达95%,超过同期83%的主动偏股型公募基金;考虑到其万亿级别的规模体量,外资的择股能力明显位居全市场前列。

      2)赚了哪些标的的钱?我们发现,陆股通投资有以下特征:

      赚钱效应高度集中;最爱“喝酒吃药”;牛股挖掘能力极强。

      ①2017 年9 月1 日至今,区间回报超10 亿元个股仅占全部实现正回报的10%,但收益却占全部投资回报的94%。②收益>10亿的个股集中于医药生物、食品饮料、电子等行业。③区间收益>10 亿的个股涨幅中位数为176%,远高于全部盈利个股涨幅中位数的26%。

      3)外资加仓推动市场表现。陆股通持股占流通股份超过10%的个股,其持股比例与股价的相关性中位数达0.66,区间绝对收益中位数亦达到176%,均远高于持仓不足1%的个股。总体上,外资持仓占个股流通股份越高,仓位与股价走势相关系数越大,且推升股价上行的动力越强。

    外资流入与后市展望

      1)资金进出背后的行为特征。从资金净流入节奏来看,第二个5000 亿较第一个显著缩短;从资金净流出时点来看,往往对应市场的大幅回撤,风险偏好的扰动效应较为明显。

      2)扩容“空档期”的市场表现。参照台韩股市纳入MSCI 历史,指数扩容即便存在“空档期”,外资仍保持流入,且呈现逆周期布局。尽管当前市场风险尚未释放完毕,叠加美国大选临近,海外疫情二次爆发风险上升,避险情绪有所升温,短期之内难以看到外资主动的大幅流入。但从中长期来看,我们认为即使出现指数扩容“空档期”,海外增量资金仍会持续主动配置A 股,外资整体流入趋势向上。

      风险提示

      1)全球疫情二次爆发;2)流动性风险;3)黑天鹅事件等。