豫园股份(600655):战略重构业务版图 百年豫园焕发活力

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/赵莹 日期:2020-09-23

  管理层换新公司战略升级,百年品牌焕发活力。2018 年公司进行重大资产重组,复星集团地产业务注入,公司形成了“产业运营+产业投资”双轮驱动模式。同时战略目标全面升级,构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的1+1+1 战略。新任管理层和业务块负责人针对性调整,未来黄金珠宝、化妆品等多板块业务将进一步实现战略升级,焕发全新活力。

      新亮点:布局高景气赛道,打造豫园产业生态圈。公司通过外延布局化妆品、白酒等高景气赛道,快速构建产业生态圈;同时利用自身品牌运营优势为新品牌赋能,运营、投资双管齐下,构建了多产业布局的品牌生态圈。其中,公司加强化妆品品牌运营、加大渠道投入,化妆品业务或将为公司重点打造的新业务板块,未来3-5 年有望实现年复合20%-30%的高速增长,有望成为豫园品牌生态圈中最先打开增长的新业务板块。

      强主业:珠宝时尚业务加速成长,全产业链布局带动品牌竞争力提升。作为公司核心主业,“老庙”和“亚一”双品牌差异化布局打开新市场增长空间,未来三年新增门店有望保持600 家/年以上,将带动营收快速增长。同时通过“外延”发展收购法国、意大利珠宝品牌DJULA、Damiani;上游端收购IGI、星光达工厂,品牌矩阵、产业链布局不断完善。

      稳基石:地产业务稳健推进,为公司扩张提供稳定现金流。地产业务的注入带来了营收、利润的增厚和充足的现金流,每年为公司带来约30-50 亿元稳定现金流,成为拓展新业务的强劲支撑。公司土地储备充足且质量较高,产融结合助力公司低溢价拿地,地产业务稳健推进,将对快乐消费产业的拓展布局进行持续的现金流输出,助力公司在大消费领域战略布局的落地。

      公司盈利预测及投资评级:内生品牌高速扩张,外延品牌带来增长新亮点,百年豫园焕发活力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为36.15、41.05和47.81 亿元,对应EPS 分别为0.93、1.06 和1.23 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为9.99、8.8 和7.55 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:新产业运营不及预期,珠宝业务展店不及预期。