江苏银行(600919):息差扩大 夯实拨备

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2020-09-23

  投资要点:江苏银行净息差自2Q19 逐步提升,受益于期限、结构、市场利率等因素的改善。资产质量方面,不良生成逐步放缓,审慎计提拨备,平滑风险波动。首次覆盖给予“优于大市”评级。

    净利息收入拉动营收10%以上增长。上半年归母净利润增速为3.49%,由于加大拨备计提,较一季度下降9.36 个百分点。(1)息差贡献增长。上半年公司营收同比增长14.33%,较一季度放缓3.5 个百分点。但仍高于总资产扩张的速度,2Q 末总资产同比增速为8.7%,表明息差是营收的正向贡献之一。

      (2)非息收入受高基数与债市波动影响。上半年非息收入同比下降15.5%。

      2Q 公允价值变动损益+汇兑损益+投资收益合计19 亿元,低于1Q 的37 亿元,去年I9 切换产生一次性收益,此外二季度债市波动也使得利润表中的债券收益产生波动。

    期限、结构、市场利率均对息差有贡献。上半年息差为2.10%,较2019 年的1.94%高出16BP。公司负债端,负债成本改善是息差扩大的主要原因。(1)与2019 年相比,上半年资产收益率保持在4.57%的水平。上半年新增贷款主要投向房地产方向:按揭占新增贷款29.4%、对公房地产占新增贷款27.6%。中长期限贷款投放加大,减缓了LPR 下降的影响。(2)负债端整体改善。与2019 年相比,上半年负债端总成本下降17BP。市场利率下降带动同业负债是推动负债改善的主要动力,而实际上存款成本也只上升1BP。2Q末成本更低的存款在负债中占比进一步提高。2Q 末存款同比增长15.61%,与贷款增速的差距缩小,存款量价均表明揽储压力没有抬升。

    不良生成放缓。(1)2Q 末不良率为1.37%,环比下降1BP。不良率下降一方面是由于上半年核销力度加大,达到去年全年的79.0%;另一方面我们测算二季度不良生成率较一季度下降34BP,不良生成有所放缓。(2)关注贷款率2Q 末下降7BP 至1.83%。逾期贷款率小幅上升3BP 至1.52%。主要是逾期90 天以内贷款占比较年初上升10BP,回顾19 年年中这一指标也是较年初上升5BP,在疫情之下10BP 升幅较为合理。(3)2Q 末逾期 60 天以上贷款余额与不良贷款比例为91.53%,不良确认到位。

    审慎计提拨备,平滑风险波动。上半年PPOP 增速为16.50%,高于营收增速;而在考虑计提拨备后利润的增速回落至2.3%,主要是由于公司拨备计提政策更加审慎,加大了拨备计提力度。上半年信贷成本1.56%,较去年同期高16BP。使得拨贷比、拨备覆盖率继续提升。虽然拨备计提力度加大拖累了当期利润增速,但前瞻性计提的拨备能减缓对后续盈利的影响。

    投资建议。我们预测2020-2022 年EPS 为1.24、1.36、1.55 元,归母净利润增速为4.93%、11.79%、13.82%。我们根据DDM 模型得到合理价值为8.27 元;根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为0.95 倍(可比公司为0.94 倍),对应合理价值为9.97 元。因此给予合理价值区间为8.27-9.97元(对应2020 年PE 为6.68-8.05 倍,同业公司对应PE 为7.27 倍),首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。