八亿时空(688181)：混晶主业做大做强 OLED新材料蓄势待发

　　投资逻辑

    　　国内领先的混晶材料供应商，面板产业链向中国转移拉动混晶需求：公司是国内唯一单独上市的混晶企业，受益于全球LCD 面板产能向国内转移及液晶面板呈现大屏化趋势对混晶需求的拉动，公司混晶产品销量快速增长。

    　　此外，我们认为新型显示材料OLED 产品由于寿命相对较低、制造成本相对高以及品质稳定性不足的特点，导致其短期内在大面板领域的应用无法与TFT-LCD 产品相抗衡，我们认为短期内LCD 面板仍为行业主流。

    　　混晶行业进口替代空间广阔，国产化率有望大幅提升:从产业链利润瓶颈看，液晶产业链中，国内已经突破上游单晶及中间体技术，产业链下游液晶面板已经向国内转移，而混晶环节仍受限于国外企业垄断，因此混晶国产化是产业链发展的必然趋势；从面板厂商成本角度看，混晶国产化提升有较强推动力；从国内混晶技术来看，国内和成显示、八亿时空、诚志永华对混晶经过多年研发，在专利、生产、质量控制方面已经追上国外厂商的水平。混晶国产化率提升将带动公司产品销量增加，增厚公司业绩。

    　　公司布局OLED 及PI 膜，打造长期成长新动能：公司于 2016 年开始利用多年液晶显示材料领域积累的核心技术，布局 OLED 材料业务；公司成立了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务做精做细的基础上不断打造新的利润增长点，未来成长性可期。

    　　募投项目巩固和强化公司现有业务。2019 年公司IPO 募集资金3.1 亿元人民币，用于投资建设年产 100 吨显示用液晶材料项目二期工程项目，进一步满足LCD 面板对混晶需求。公司进一步强化对超高分辨率（4K/8K）显示用液晶材料、PSVA 混合液晶、SAVA 混合液晶以及有机电致发光（OLED）显示用材料产品的持续研发，为公司未来发展提供增长点。

    　　投资建议

    　　公司为唯一一家单独上市的混晶企业，充分受益于液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升，假设2020-2022 年国内混晶需求量分别为510 吨、590 吨、660 吨，混晶国产化率分别为45%、50%、55%，公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0 万元/吨，我们预计公司2020-2022 年，归母净利润为1.68/2.13/2.74 亿元，对应EPS 分别为1.74/2.21/2.84 元。给予公司40 倍PE，2021 年对应目标价88.40 元，给予“买入”评级。

    　　风险

    　　平板显示技术升级迭代；客户高度集中的风险；公司产品价格下降的风险；新项目投产不及预期的风险。