金山办公(688111):中期2000亿市值 中长期3000亿市值成长逻辑

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王健辉/陈宇哲/陈晓博 日期:2020-09-22

  公司在多平台为政企、个人用户提供WPS Office办公软件以及增值订务,办公服务订阅、互联网广告推广服务、办公软件产品使用授权为主要收入。2020年H1,公司实现营业收入9.16亿元,同比增长33.64%,实现净利润3.57亿元,同比增长143.30%;办公服务订阅收入为2.14亿元,在营收中占比23.36%,同比增长6.13%;办公软件产品使用授权业务实现收入5.33亿元,在营收中占比58.19%,同比增长70.89%;互联网广告推广服务实现收入1.69亿元,在营收中占比18.45%,同比下降1.77%。

      中国基础办公软件市场规模庞大,预计2023年行业市场规模将达到149亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展,为办公软件行业发展提供良好环境,互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础,互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供广阔发展空间。

      微软Office是国际主流办公软件,WPS Office占据一定市场份额,深耕国内市场,形成六大竞争优势。MS Office在国际市场上一家独大,WPS在国内市场上占据一定份额,是国产厂商中的龙头;WPS不断进行产品研发,形成六大竞争优势:技术积累深厚、深度适配国产整机平台、移动端实现弯道超越、多年产品打磨形成行业壁垒、本土化优势、价格优势。

      C端:“免费策略+优质产品”吸引用户,广告和订阅服务实现变现。WPS在个人端采取免费策略,多渠道、低成本获取用户,并不断打磨的优质产品增加用户黏性;依靠海量用户,互联网广告推广服务实现初步变现;个人订阅业务收入迅速增长,用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动个人订阅服务业务发展,付费用户数量增长较快,2020年上半年累计付费个人会员达1681万,付费用户转化率提升,增值服务增长空间广阔;疫情催熟云化办公,金山文档发展前景广阔,与竞品腾讯文档、石墨文档相比,金山文档具有一定优势,暂时未进行商业化变现。

      BG端:正版化和自主可控助推授权业务发展,增值服务前景广阔。公司为组织级客户提供软件产品使用授权,主要产品为WPS专业版,在政府和大型企业中优势明显,受益于自主可控和正版化,业务发展前景较好;公司在BG端业务形态正在实现从产品授权向云化、服务化转变,BG端增值业务大有可为,WPS+集成公司所有云服务,是商业化变现的重点。

      风险提示:

      付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期;

      行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;

      国家对自主创新领域政策变化风险;

      产业生态投入不及预期风险。