伊力特(600197):聚焦升级加码高档 疆内复苏风正扬帆

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2020-09-22

  兵团基因新疆龙头,品类渠道共绘蓝图。公司是新疆白酒龙头,主要生产销售浓香型白酒,目前销售网络基本实现疆内全覆盖,达到“每个县都有代理,每个村都能送货”。公司管理层年富力强、生产管理经验丰富,董事长陈智先生任职以来推出多项创新发展战略,强化考核和激励。伊力特高中低档产品矩阵完备、定位清晰。在行业消费升级趋势下,公司持续聚焦,削减中低档产品SKU,加码百元价格带布局。渠道方面,过去公司在疆内的销售主要依赖经销商,产品大多为买断经营,后逐步收回产品经营权,销售模式向经销商+直销+线上的方向转变,渠道主导力增强。

      疆内歆享经济复苏,白酒消费持续升级。疆内社会局面稳定,定位一带一路的核心区域,长期经济发展逻辑明确,对外经贸发展迅速,经济增长进入快车道。新疆人口增速显著高于全国平均水平,居民收入和支出水平稳步提升,为白酒量价提升奠定基础。近年来新疆推进棚改力度大,对比安徽市场,短期内有望促进白酒消费和价格带上移。新疆白酒销量短期恢复,长期趋于稳定,外来一线名酒拉动新疆白酒产品结构升级和吨价提升,市场规模稳定增长。公司在疆内市场占据龙头地位,渠道网络扎根基层,品牌形象深入人心。

      公司近年来加快布局百元以上产品线,充分享受疆内白酒市场消费升级。

      疆内稳健疆外蕴藏潜力,盈利能力稳中有升。公司15-19 年白酒收入从15.79亿元逐年提升至22.76 亿元,CAGR 为9.56%。收入增长主要由价格提升驱动,过去几年受益于提价及结构改善,公司产品吨价持续上涨。公司高档酒收入占比持续提升,19 年已达7 成,成为业绩增长核心驱动力,中低档酒边际贡献逐渐弱化。区域布局方面,公司在疆内实力突出,未来主要增长点在于渠道精耕下沉与结构升级;疆外尚处于探索期,加强招商+费用支持驱动下,拓展空间大。从盈利能力看,伊力特产品定价不高,整体毛利率水平偏低,但费用管控能力较强。我们认为未来随着产品升级后毛利率水平提升,公司整体净利率有望实现稳步增长。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.86、1.20、1.51 元,选取部分区域性白酒上市公司作为可比公司。结合可比公司估值,给予公司21 年21 倍PE,对应目标价25.20 元,首次覆盖给予买入评级。

      风险提示

      疫情冲击白酒销售、消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。