债券日报:资金面和债市行情缘何背离?

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2020-09-22

  周一,资金面大幅收紧,但债市行情回暖,债市和资金面明显背离。资金面大幅收紧,DR007 全天加权在2.3%附近,非银资金价格大幅上行,银行间主要利率债收益率下行2-3bp 左右。

      资金面和债市行情的背离,或反映当前在央行维稳投放之下,流动性预期并未进一步恶化,资金面收紧主要是“跨季模式”下的季节性收紧。

      当日债市行情一定程度受到“股债跷板”效应影响,避险情绪带动收益率下行,权益行情走弱一定程度带动债市行情的回暖。

      后期来看,短期资金面和债市的背离或难以持续。货币政策预期的修复基于前期预期的超调,边际上虽有改善,但方向上的改善空间有限;后期结构性存款压降、银行跨年负债需求较大等因素仍然存在,甚至今天国库定存招标利率上行30BP,NCD 经历前期价格会落后再次小幅提价,反映机构负债端竞争压力较大资金面预期修复后,后期或也难以大幅放松;长端在经济修复过程中也难以出现系统性的下行机会。

      就资金面而言,季末时点“资金分层”再次加剧,未来不降准环境下,资金分层在资金紧张时点出现或成为常态,全市场和存款类金融机构间的资金利差有放大的趋势,但幅度和出现频率或也不至于如2017 年。

      风险提示:流动性超预期收紧