非银金融行业证券研究报告:业务区位优势互补 券商新一轮并购潮或开启

类别:行业 机构:首创证券股份有限公司 研究员:李甜露/李星锦 日期:2020-09-22

  事件

      9 月20 日,国联证券与国金证券双双发布停牌公告,国联证券正筹划通过换股方式吸收合并国金证券;与此同时,国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股权。

    点评

    根据2019 年年报数据显示,国金证券总资产、净资本、营业收入业内排名分别为36、20、25 位,国联证券总资产、净资本、营业收入业内排名分别为62、51、64 位,国联对国金的吸收并购被视为“蛇吞象”,同时也是国有资本整合券商的体现。从股本结构来看,国金证券为典型的民营券商,前两大股东长沙涌金(集团)有限公司和涌金投资控股有限公司均为“涌金系”企业,国联证券则属于地方国有券商,发行后无锡市国联发展(集团)有限公司直接与间接合计持有公司57.87%股份。

      国联证券重点发展经纪业务,区域特色明显。国联证券于今年7 月31 日在主板上市,发行募集资金净额19.38 亿元,实现A+H 两地上市。今年上半年,国联证券实现营业收入8.22 亿元,同比下降-3.4%,实现归母净利润3.21 亿元,同比下降-9.8%,公司业绩增长略显疲态。公司重点发展经纪业务,是首批开展基金投顾业务的七家券商中唯一中小券商,且为首家展业的券商,区域特点明显,营业部网点主要集中在江苏省。

    国金证券投行业务则发展迅猛。今年上半年,国金证券实现营业收入28.96 亿元,同比增长51.4%,实现归母净利润10.02 亿元,同比增长61.2%。其中投行业务净收入7.45 亿元,同比增长196.5%,股权主承销金额84.88 亿元,业内排名第七位,较2019 年排行前进19名,是少有的投行业务排名靠前的中小券商,且公司创业板注册制和科创板业务发展劲头足,截至目前,报审创业板注册制公司18 家,与华泰并列第五,科创板11 家,业内排行第12 位,资本市场改革红利下,公司投行业务发展可期。

    若合并成功,通过简单加总,二者全年营业收入将达到60 亿元,业内排名21 位,净利润将达到18 亿元,业内排名18 位。除公司规模的提升外,二者合并有望实现业务优势与区位互补,即国联证券的经纪业务与国金证券投行业务优势相结合,以及从无锡区位优势拓展到全国网点,而民营企业经营理念的融合,也有望给国联证券注入活力。

    投资建议

      在鼓励证券行业做大做强监管导向以及内外部竞争加剧背景下,国联证券与国金证券的合并计划,有望开启券商新一轮并购潮,且将为中小券商业务发展路径提供参考,可关注中信证券、华泰证券、中信建投、中国银河、东吴证券、浙商证券。

    风险提示宏观经济不达预期;政策效果不达预期;权益市场波动加大;国内外疫情进一步恶化。