2020年8月经济数据点评:春江水暖

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨/黄翰庭 日期:2020-09-21

  8 月经济数据回暖趋势持续,修复速度边际上行。规模以上工业增加值当月同比5.6%(前值4.8%,市场预期5.3%);社会消费品零售总额当月同比0.5%(前值-1.1%,市场预期0.5%);城镇固定资产投资额累计同比-0.3%(前值-1.6%,市场预期-0.4%),其中基建投资同比2.0%(前值1.2%),房地产投资同比4.6%(前值3.4%),制造业投资同比-8.1%(前值-10.2%)。

      一、工业生产:活跃度提升

      工业生产活跃度超预期提升,增速超去年同期,公用事业部门贡献最大。8 月规模以上工业增加值同比增长5.6%,较前值提升0.8 个百分点,主要受到电力、燃气和水的生产和供应业增加值增速提振,制造业增加值增速则与前值持平。

      工业生产依旧延续前期结构特征:(1)基建、地产相关行业持续保持景气,钢铁、水泥、工程机械等行业回升显著;(2)汽车产业链增长延续,带动汽车制造、通用设备、电气设备等行业持续修复;(3)防疫物资和“宅经济”产品出口增速连续保持高位,带动医药、纺织、计算机和电子设备生产增长;(4)国内消费需求修复缓慢导致日用品、服装、文娱等可选消费品生产萎靡。

      二、固定资产投资:保持景气

      1-8 月,全国城镇固定资产投资同比增速为-0.3%,较前值回升1.3pct,8 月单月固定资产投资同比7.6%,较前值提升1.5pct。

      (1)房地产:维持高增速

      房地产投资和销售仍然保持较高增速,是支撑总需求回暖的主要力量。1-8 月房地产投资同比增速较前值提升1.2pct 至4.6%,据测算,8 月房地产投资当月同比增长11.8%,较前值提升0.1pct。

      房地产销售和资金情况不断好转。1-8 月商品房销售面积同比-3.3%,较前值提升2.5pct;销售金额同比1.6%,较前值提升3.7pct。

      1-8 月开发商资金来源同比增长3%,较前值提升2.2pct。

      8 月房企拿地缩量加价,施工面积连续增长,新开工和竣工面积同比降幅有所收窄。1-8 月土地购置面积同比-2.4%,跌幅较前值扩大1.4pct,土地成交价款累计同比11.2%,较前值下降1pct。1-8 月房屋施工面积累计同比增长3.3%,增速较前值提升0.3pct,新开工面积累计同比-3.6%,较前值提升0.9pct,竣工面积累计同比-10.8%,较前值提高0.1pct。

      整体来看,受房地产市场景气度延续带动,8 月房地产投资仍然保持韧性,年内有望继续保持较高增速。不过由于“房住不炒”的总基调未发生变化,各地调控措施进一步加码,房企融资及负债率约束近期得到加强。在此背景下,房地产投资单月同比增速继续提升的概率较小,我们仍然维持房地产“上有顶,下有底”的判断。

      (2)基建:未达预期

      基建投资增速未达预期,单月增速连续三月小幅下滑。1-8 月基建投资同比增速为2%,较前值提升0.8pct,修复势头延续。从单月投资增速来看,8 月基建投资同比增长7%,较前值下滑0.7pct。

      从三大门类看,交通运输、公共事业投资增速继续反弹,水利管理业增速边际下滑。铁路运输、道路运输行业投资增速持续反弹,铁路运输业累计同比由前值5.7%反弹至8 月的6.4%、道路运输业累计同比由前值2.4%反弹至8 月的2.9%。公共设施管理业增速降幅收窄1.3pct至-3.9%。

      8 月基建投资恢复速度进一步放缓,修复动力偏弱。我们认为除去8 月份部分地区受自然灾害影响无法正常施工外,现有财政资金落地偏缓也可能是导致基建增速回落的原因。前瞻地看,考虑到财政扩张后基建资金来源改善以及新增中长期贷款持续放量,三季度基建投资大概率仍将保持上行趋势。

      (3)制造业:大幅改善

      制造业投资增速出现跳升。当月投资同比增速达到5%,较前值提升8.1pct,年内首次转正。累计同比增速较前值提升2.1pct 至-8.1%。

      企业利润修复是制造业投资改善的主要动力。规模以上工业企业利润已实现连续三个月正增长,8 月当月增速达到19.6%,企业盈利状况快速好转。融资环境改善也是制造业投资改善的重要原因,随着前期金融支持实体经济政策的不断落地,企业中长期贷款占比显著提升,指向“宽信用”逐渐传导至实体经济。

      我们认为未来制造业投资持续修复的大方向不变,修复速度较前值或将有所提升,但行业结构可能出现分化。一方面,前期制约制造业投资的利润、库存、预期等因素正逐渐好转,基建、汽车、防疫物资等相关行业持续景气带动投资增长;另一方面,纺织服装、家居日用等商品消费回升缓慢,相关行业投资短期难以改善。

      三、消费:首次转正

      8 月社会消费品零售总额同比增速年内首次转正,达到0.5%,与市场预期持平,但1-8 月累计同比仍下跌8.6%,修复速度依旧偏慢,主要原因为:(1)居民收入仍是制约消费反弹的主要因素。PMI 数据显示小型企业经营状况持续恶化,带动小企业就业收缩。小企业作为居民就业的主要提供者,其营收、利润增长压力将传导至居民部门,居民收入改善仍需时日。(2)部分线下消费场景仍未完全恢复。短期来看,疫情对餐饮、旅游、电影等消费制约作用仍将持续。

      从结构看,餐饮消费依旧萎靡,1-8 月同比下滑26.6%,降幅收窄3pct,单月同比下跌7%,收窄1.2pct;必选消费品增长势头延续,食品、饮料、烟酒、日用品、药品等必选消费品单月同比增速分别为6.9%、10.7%、5%和5.3%;可选消费增长持续分化,化妆品、办公用品和通讯器材同比增速已经转正,珠宝和汽车快速恢复,当月增速分别达到15.3%、11.8%。

      未来考虑到小微企业经营困难背景下,就业和居民收入增长乏力,以及疫情对经济的持续拖累,我们认为下半年消费难现报复性增长,恢复到疫前水平仍需时日。

      四、就业:压力缓解

      随着“保就业”政策落向实处,就业压力有所缓解。8 月全国调查失业率5.6%,较上月回落0.1pct,1-8 月累计新增城镇就业781 万人,占全年目标任务的86.8%。结构上,随着基建等对冲政策的不断落地,农民工就业有所改善;而受疫情影响,部分企业用工需求减弱,叠加今年高校毕业生创下新高,导致大学生就业仍面临较大压力。

      整体来看,在疫情影响下,国内劳动力需求小于劳动力供给,因此失业率同比将有上升,但完成今年《政府工作报告》中提出的“全年城镇新增就业900 万人以上,城镇调查失业率6%”的目标无较大问题。

      反映到政策上,就业压力的缓解意味着部分“保就业”、“稳增长”政策措施力度可能会逐渐趋缓或逐步退出,未来经济增长将更加依赖内生性动力。

      五、结论:经济修复动力回升

      总体来看,8 月经济修复情况好于预期,修复斜率放缓的趋势有所改善,就业压力得到缓解。工业生产同比超预期增长,生产端恢复程度已接近去年同期水平;固定资产投资延续修复势头,房地产投资增速保持稳定,基建投资增速稍有放缓,慢于预期,制造业投资受部分行业利润增长驱动,出现跳升;消费增长符合预期,单月增速首次转正,但受疫情和居民收入增长缓慢拖累,消费反弹动力可能不足。

      前瞻地看,在财政刺激下基建投资有望继续发力,宽信用背景下房地产投资依旧有望保持高景气度,未来建筑业仍将对经济构成较大拉动。居民消费与制造业投资的回升标志着经济增长内生动力得到加强,但增速相比于去年同期仍有很大差距,回升的力度和持续性仍需进一步观察。