一周集萃:煤焦钢矿

类别:金融工程 机构:广州期货股份有限公司 研究员:王栋/王喆 日期:2020-09-21

  螺纹钢:

      本周螺纹周度消费环比增加,但仍然未达到旺季预期水平。供给螺纹产量本周出现了小幅的回升,高炉产量利用继续小幅回落,由于废钢价格下跌幅度较大,电炉利润变化不大,电炉产能利用率下降也不明显,在整体需求预期转差的情况下,如果现实需求仍然没有亮眼的表现,高库存低利润的情况下,可能会进入降价去库阶段,目前阶段现实与预期向下共振的可能性增加,做空安全边际大于做多。

      铁矿石:

      供给端澳巴发货总量近5 周有4 周都处于前三年均值的上方,澳洲发货均值上下波动,巴西发货上行趋势明显。需求端,由于建材需求连续不及预期且利润较差,叠加环保趋严的影响,高炉产能利用率近期连续小幅下滑,铁矿石需求已经边际走弱,在建材需求预期转差的情况下,如果建材的现实需求仍然没用亮眼的表现,现实与预期的共振建材价格将面临较大的压力,在建材高库存低利润的情况下,铁矿石的需求将进一步下滑。目前来看MNPJ 库存从8 月底开始持续回升,目前已超过去年同期水平,港口压港情况近期也出现明显的改善,如果考虑压港船舶数的同比增幅,目前总库存也超过了去年的水平。整体来看,铁矿石基本面边际转差已经持续了一段时间,前期支撑铁矿石价格两大因素为成材旺季预期较好以及盘面已经给出了较大的贴水,而在统计局8 月数据不及预期的情况下,成材旺季预期松动,偏空对待。

      螺纹钢:

      在商品房销售较好的情况下,8 月房屋新开工面积当月增速却意外的从11.8%回落至2.2%,叠加基建投资当月增速也出现明显回落,旺季需求预期有所松动,黑色系品种都出现了明显的回调。从数据上来看,与新开工面积增速下滑相匹配的数据是房地产开发国内贷款增速的大幅下滑和土地成交面积增速的下降,而商品房销售数据以及房地产开发投资数据则表现较好与新开工面积出现背离。从产业链逻辑上来讲,销售是直接指导新开工的领先指标,而在高周转的逻辑之下,之前销售与新开工的背离是在销售较差的情况下保持较高的新开工,加快资金的回笼。而本次背离是销售较好的情况下,新开工面积增速出现下滑。

      造成这种现象的原因是在融资“三大红线”政策的指导下,房企有降杠杆的诉求,8 月房地产开发资金来源中的国内贷款增速大幅下降至负数,总体增速能保持小幅扩大主要依赖于销售回款的大幅增加,而销售能否持续向好还存在一定的不确定性,叠加6-7 月新开工面积增速过大可能也对8 月有部分透支,综合影响导致了8 月新开工面积增速的不及预期,拿地减少和新开工下降都是“节流”逻辑。另外从商品房的可售库存来看,虽然竣工待售面积目前仍处于偏低水平,但是施工待售面积已经有了明显的增幅,新开工与销售面积的差值来到偏高位置并且上行动力明显减弱,所以房企如果面临较大的资金压力短期是可以通过对已有库存的消化进行回款,对新开工的拉动效应减弱。当然而如果后期商品房销售能持续保持较高的增速,作为“开源”的基础,新开工面积增速也有望出现反弹。

      基建方面,8 月统计局基建当月投资增速下滑3.9 个百分点至3.97%,由于之前社融数据的超预期,市场对基建投资同样有较大的期待,数据表现不及预期,从用钢需求的相关数据来看,道路运输业投资当月投资增速下降4.7个百分点至5.7%,铁路运输业当月投资增速下降5.2 个百分点至12.35%。从新增专项债发行的情况来看,由于需要给特别国债的发行让路,6 月和7 月的新增专项债发行量分别为811 和349 亿元,但在7 月底抗疫特别国债发行完毕后,财政部积极指导各地加快地方债发行进度,8 月新增专项债发行量为6307 亿元,环比7 月大幅增加,截止9 月15 日累计发行新增专项债30511 亿元,剩余额度6949 亿元,根据财政部要求,要加快地方债发行使用,确保新增专项债券10 月底前发行完毕。考虑到专项债从发行到反应到基建投资上需要时间传导,6-7 月专项债发行量下降或对8 月基建投资产生了影响,随着新增专项债发行的恢复,后期基建投资有望重新走高。另外从用钢需求的角度来看,8 月当月道路运输业投资和铁路运输业投资占比38%,略高于去年全年水平,由于专项债作资本金要求是有一定收益的公益性项目,目前从专项债用作资本金主要集中在铁路建设、收费公路、轨道交通、机场建设等交通基础设施建设领域,基建投资中用钢领域的占比可能还有提升空间。整体来看基建用钢需求仍然可期,但节奏上可能不会出现爆发式增长。

      产业面来看,本周螺纹周度消费环比增加,但仍然未达到旺季预期水平。供给螺纹产量本周出现了小幅的回升,高炉产量利用继续小幅回落,由于废钢价格下跌幅度较大,电炉利润变化不大,电炉产能利用率下降也不明显,在整体需求预期转差的情况下,如果现实需求仍然没有亮眼的表现,高库存低利润的情况下,可能会进入降价去库阶段,目前阶段现实与预期向下共振的可能性增加,做空安全边际大于做多。

      铁矿石:

      供给端澳巴发货总量近5 周有4 周都处于前三年均值的上方,澳洲发货均值上下波动,巴西发货上行趋势明显,巴西方面分港口来看北部PDM 港发货近3 期有2 期数据创下新高,作为淡水河谷主要的预期增量来源,北部高品矿的供给已有放量的趋势,而巴西南部Guaiba 港的发运目前也来到年内高位,南部的复产进度较好,非主流国家的发运量从8 月中旬开始也出现明显上升的趋势,整体来看供给有边际增加的趋势。需求端,由于建材需求连续不及预期且利润较差,叠加环保趋严的影响,高炉产能利用率近期连续小幅下滑,铁矿石需求已经边际走弱,在建材需求预期转差的情况下,如果建材的现实需求仍然没用亮眼的表现,现实与预期的共振建材价格将面临较大的压力,在建材高库存低利润的情况下,铁矿石的需求将进一步下滑。库存方面,库存绝对量偏低以及交割品占比下降的结构性矛盾是前期支撑铁矿石价格上涨的重要支撑,目前来看MNPJ 库存从8 月底开始持续回升,目前已超过去年同期水平,港口压港情况近期也出现明显的改善,如果考虑压港船舶数的同比增幅,目前总库存也超过了去年的水平。整体来看,铁矿石基本面边际转差已经持续了一段时间,前期支撑铁矿石价格两大因素为成材旺季预期较好以及盘面已经给出了较大的贴水,而在统计局8 月数据不及预期的情况下,成材旺季预期松动,焦煤焦炭:

      现货价格方面,本周京唐港山西产主焦煤价格维持1340 元/吨,京唐港澳大利亚产主焦煤价格维持1350 元/吨。

      天津港一级、准一级、二级冶金焦价格分别上涨50 至2150,2050,1900 元/吨。本周产地低硫主焦价格小幅反弹,临汾主焦本周上涨20 至1310,吕梁地区主焦价格持稳。本周焦企提涨第三轮,华东地区部分钢厂已经落实涨价,但部分地区钢厂仍未接受提涨。目前港口仓单价格约为2080 元/吨。本周焦煤焦炭2101 分别上涨20 元/吨和12 元/吨,上涨1.59%和0.21%,基差分别收窄20 至133 元/吨和3 至161.5 元/吨。

      焦煤方面,焦煤方面,国内临汾主焦涨至1310 元/吨,主产区山东、山西地区煤矿安全生产检查力度有所加强,国产焦煤供应量边际收紧。进口煤方面海运澳煤通关政策依然较为严格,但东北地区开启燃煤冬储,为控制国内煤价过快上涨海关有小幅放开进口煤的迹象。而且澳煤前期价格处于底部,内外贸价差过大,部分贸易商增加澳煤订单赌年末进口煤政策放开,转去高额的内外贸价差,加上海外疫情有所缓解,澳煤价格出现明显反弹,澳煤一线峰景矿焦煤CFR 小幅反弹至137.7 美元,二线中挥发硬焦煤上涨至116.5 美元.但无论峰景矿还是中挥发折盘面后依然远低于国产主焦报价,理论到港成本仅为1000 元人民币左右,内外贸价差超过200 元。但目前进口煤通关政策并未放开,澳洲煤即便到港也很有可能滞港增加持有成本,但高额内外贸利润也刺激了部分企业进行投机性采购操作。盘面以蒙煤定价,目前蒙5 仓单价格维持在1250 元/吨左右。随着疫情逐步好转,蒙煤通关车数大幅回升,预计四季度蒙煤进口量将环比前三季度有明显回升,蒙煤进口增量一定程度弥补澳洲煤的减量,但由于往年澳洲煤进口量占比较大,四季度进口煤供应将大概率不及去年同期,叠加国产煤矿安全检查力度较为严格,焦煤供应存在缩量预期。

      焦炭方面,供应端本周100 家焦炉产能利用率小幅下降0.31 至81.68%,华北华东地区产量均有小幅增加,山东省以煤定焦方案执行力度依然较松。山西太原、孝义等市陆续发布4.3 米焦炉产能退出计划,而新增产能主要集中在11 月投放,短期内华北地区焦炭供应或将产生一定的缺口。而华东地区以煤定焦限产政策执行力度有所放松,虽然华东地区整体产量不及去年同期,但焦炭产量环比有明显回升。目前焦化利润在300 元左右,如第三轮提涨真正落地,焦化利润涨至350 元。焦化企业产能释放意愿仍然较为强烈。除华东地区外各地焦企也均提升生产负荷。

      目前焦化利润表现优于钢厂利润,因此焦化企业提涨延续性遭到钢厂较为强烈的抵触,博弈的逻辑在于终端较高的用钢需求以及焦化阶段性供应偏紧,尽管近期有部分焦化产能陆续投放,焦炭实际产出也持续维持高位,但焦炭产业链库存仍处于低位,消费需求高企,高炉产能利用率高居不下,铁水产量仍在历史高位,焦炭实际消费需求韧性较强。从生产工艺来看,废钢价格相对较高且供应量略有不足,未能对铁水产量产生明显的替代效应,目前高炉产能利用率仍然维持超过94%的水平,日均铁水产量处于历史最高值区间,铁水需求高位持稳,焦炭实际需求韧性较强。

      库存数据显示独立焦化厂库存下降0.66 万吨,钢厂焦炭库存下降4.63 万吨,港口库存下降5 万吨,总库存下降10.29 万吨。主力01 合约区间震荡,第二轮提涨落地后现货价格企稳,三轮涨价尚未落实。尽管焦炭供应持续维持高位,但产业链库存偏低,实际采购需求仍然较好,使支撑焦炭价格的较强驱动。去年大量累积在港口的焦炭库存已逐步消化完毕,目前港口库存处于往年均值水平。钢厂高炉产能利用率高居不下,日均铁水产量依然维持历史高位。同时尽管铁水-废钢价差有明显修复,但废钢实际供应量存在缺口,在需求强劲的背景下废钢对铁水难产生较强的替代效应。短期内铁水产量或将有小幅回落,但中长期来看用钢需求仍将维持较强韧性,四季度焦炭需求仍将维持较强韧性。

      焦煤焦炭2101 本周区间震荡,焦煤方面供应处于平衡状态,但澳煤通关仍存不确定性,通关政策有边际放松预期,但难以大幅放开。焦炭方面供需错配情况有所缓解,华东地区环保限产执行力度边际放松,焦炭供应量逐步增加,焦企提涨难度逐步增加。但由于四季度新增产能投放情况未可知,各地压减产能计划仍有严格执行预期,因此四季度焦化利润有进一步反弹空间,但逻辑验证的时间区间在10 月末,下周即将迎来国庆长假,焦炭主力合约存在回调压力。而焦煤供应端基本平衡,基差水平也相对合理,暂不具备持续上涨的动能。进口焦炭数量同比去年增加,对国内焦炭市场带来一定的冲击。从期现结构来看,焦炭01 合约仍有小幅贴水,短期呈现一定的期现反套交易机会,01 合约有一定的上涨动能,但空间相对有限。建议暂时观望,但如价格回调可逢低轻仓布局焦炭01 多单。

      动力煤:

      本周动力煤主力11 合约震荡走强,上涨12.4 至597.2,较上周上涨2.12%。港口煤价持续反弹,周末CCI5500报价593 元,期现基差收窄3.6 至-4.2,负基差持续修复,期现市场共振上涨。现货方面港口周中连续上涨,周中涨幅有所收窄,随后港口煤价再度加速上涨。产地方面内蒙地区煤管票管控依然较为严格,且煤质不稳定,呼局发运量没有明显增长。本周大秦线日度发运量维持在120 万吨下方,尽管相比起事故青后发运运力有明显恢复,但大秦线9 月末例行秋季检修,发运运力再度下降,大秦线低发运负荷预计将持续接近一个月。呼和浩特铁路局电煤发港量也大幅回落,下水煤到港量跌破100 万吨,港口煤价货源紧缺。陕西地区仍在严查明盘,产地周边工业用煤需求尚可,居民用电量季节性回落,动力煤迎来季节性淡季。需求端重点电厂日耗同比仍高于去年同期,库存及可用天数均低于去年,电煤需求表现优于于去年。随着降雨量逐步减弱,各大水电站出库流量出现明显下降,水力发电机组发电负荷仍然维持较高水平,云南、贵州等省份输出电量较大,但水利发电四季度将出现明显的季节性下降,对电煤挤兑效应逐步减弱。东北地区开启冬储,进口煤通关政策有一定的放松,通关难度依然较大,四季度也难以出现大幅度放开。环渤海地区调出量维持高位,周内下水煤调入量大幅下降,并且将维持较长时间的较低调入量。

      下游采购需求较好,环渤海地区锚地及预报船舶数量持续增加,海运费出现回落。

      进口煤方面,8 月进口煤2066.3 万吨,1-8 月累计进口煤数量2.2 亿吨,累计同比增加0.2%。进口煤通关政策越发收紧,8 月当月进口煤通关数量环比大幅下降,大部分港口依然禁止异地报关,大量海运煤依然处于滞港状态。

      随着二季度进口煤大幅收紧,1-8 月进口煤总量已基本降至去年水平,9 月东北地区陆续开启冬储,国内电煤供应偏紧,四季度进口煤通关政策或将小幅放松,但总体进口量仍将维持偏低水平。

      产量方面,8 月当月原煤产量3.26 亿吨,当月同比下降0.1%,1-8 月原煤产量24.50 亿吨,同比下降0.1%。8月原煤产量环比出现回升,但原煤累计产量依然维持负增长,国产煤整体供应紧平衡。

      港口库存方面,环渤海6 港口库存总量变化不大,港口成交热度增加。下游长江口库存、华南港口库存持续下降,沿海地区电厂采购量有所增加。需求端产地周边企业开工率有所回升,冶金、水泥、化工等行业燃煤采购有抬升迹象。运输方面,港口锚地船舶数维持高位,但海运费价格出现回落。

      期货价格方面,动力煤2011 本周价格继续冲高,期货升水幅度缩窄,但期现处于共振上涨状态。现货端环渤海地区成交回升,高卡低硫煤依然紧缺,东北地区开启冬储,下游电厂也陆续开启补库需求,高低卡煤价差有所扩大。产地方面内蒙煤管票管控依然严格,呼局发运量下降,大秦线发运量维持120 万吨左右,下水煤到港量小幅回升,但月末大秦线即将开启秋季检修,预计发运运力短缺将维持接近一个月,港口库存有进一步回落预期。需求端全国平均气温季节性回落,水力发电有一定回落,火电厂进入季节性淡季,但工业用煤表现良好,煤耗量高于去年同期。进口煤降至去年同期水平,政策或将小幅放松,但总量依然难有大幅增长。神华9 月长协价550 元,远低于港口市场价,将制约持续走高的港口煤价。2011 合约多单获利平仓,暂时观望。

      铁合金:

      上周硅铁期货主力合约2010 收5614,上涨0.11%;硅锰期货主力合约2001 收6236 元,下跌0.48%。

      硅锰方面,供应端8 月全国平均开工率34.96%,同比上涨3.78%,8 月全国平均产能利用率为28.92%,同比下降4.47%,8 月全国当月产量103.01 万吨,同比下降4.68%,供应方面有所减少。需求端9 月钢招陆续展开,河钢9 月招标量2.46 万吨,环比减少2120 吨,河钢钢招定价6330 元/吨,环比增加130 元/吨,小幅涨势对市场信心有所提升。成本端锰矿价格暂稳,现货市场上矿商低价成交意愿低,预计锰矿价格短期内呈维稳状态。锰矿港口库存目前仍在高位,但随着需求面向好,硅锰多地区市场现货库存维持低位,硅锰厂将有加大产量的预期,这将消耗高位锰矿库存,锰矿高库存对市场价格影响较小。

      硅铁方面,供应端工厂目前以排单生产为主,9 月硅铁10 合约接近交割日,将有部分交割库货源将流入市场。

      当前硅铁厂开工率处于高位,8 月硅铁全国平均开工率为62.96%,同比增长7.77%,8 月全国平均产能利用率为55.69%,同比增长1.07%,在临近交割月且交割库货源流入市场的情况,现货价格仍有小幅上涨,这表明市场货源供不应求,硅铁真实需求较好。需求端钢招价格普遍高于5900 元/吨,其中河钢二轮询盘价为6050 元/吨,招标量2780 吨,市场低价货难寻,硅铁需求向好。成本端由于青海硅石矿山关停时间延长,硅石供应有所紧张,硅铁成本后市或将继续上调。