2020年地产债秋季策略展望：新格局的起点

利差研判：周期熨平，分层延续

    （1）短期来看，融资收紧叠加到期压力，地产债利差存跳升风险；（2）中期来看，地产周期熨平，对应利差波动收窄；（3）行业存量格局下，房企分化加大，等级间利差维持较阔状态；（4）策略上淡化利差方向研判，个券时代重在自下而上挖掘。

    投资要点

    “三道红线”解读：信用的视角

    （1）本质上是地产的供给侧改革，利空财务激进房企，利多财务稳健房企；（2）短中期内红橙档房企压力较大，但整体仍然可控；（3）长期看，“紧箍咒”限制激进战略对信用资质是好事；（4）参考历史经验，房企可通过“压负债”、“增货币”、“增权益”、“出表”四大渠道降杠杆。

    地产债择券策略：票息仍足，谨防踩雷

    目前地产债板块整体可供挖掘的超额收益仍足，但需要更加警惕踩雷风险，尤其是在TOP50房企泰禾违约后。通过自下而上的挖掘，碧桂园、旭辉、禹洲、美的、龙光和新希望可以作为配置，中骏、时代、融信等可以下沉挖掘超额收益。