安车检测(300572)公司快评：定增募资13亿 构建机动车检测连锁品牌

　　事项：

    　　2020年9月18日，公司披露向特定对象发行股票预案。本次发行对象为不超过35 名符合证监会规定的特定对象，募集资金总额不超过13 亿元。扣除相关发行费用后，募集资金净额拟用于以下2 个项目：拟9.98 亿元用于连锁机动车检测站建设项目，3.02 亿元用于收购临沂正直70%股权。

    　　国信汽车观点：

    　　公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。2018 年公司收购兴车检测70%股权并参与设立德州基金，公司业务由机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2020 年公司完成了临沂正直70%股权的收购，并拟同临沂基金等相关方共同收购中检集团汽车检测股份有限公司75%的股权。今年9 月公司与鸿亿检测、天源环保、荆通运业拟共同成立合作公司，对荆州机动车检测市场进行整合运作。此次，公司拟定增13 亿元，其中9.98 亿元用于连锁机动车检测站建设项目，3.02 亿元用于收购临沂正直70%股权，将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16 年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。

    　　我们维持公司20/21/22 年归母净利润2.60/3.61/4.85 亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS 为1.34/1.86/2.50 元，维持合理估值区间65.10-74.40 元（维持21 年PE 为35-40x），维持“增持”评级。

    　　评论：

    　　统筹全国：建立连锁机动车检测品牌

    　　公司拟向特定对象发行股票的发行对象不超过35 名(含35 名)发行股票募集资金总额不超过13 亿元(含本数)。在本次募集资金到位前，公司将根据募集资金投资项目实施进度的实际情况通过自有或自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。如果本次发行募集资金扣除发行费用后少于上述项目募集资金拟投入的金额，不足部分公司将以自有资金或其他融资方式解决。扣除相关发行费用后，募集资金净额拟用于以下2 个项目：拟9.98 亿元用于连锁机动车检测站建设项目，3.02 亿元用于收购临沂正直70%股权。

    　　连锁机动车检测站建设帮助公司继续向下游产业链延伸，除在全国重点区域进一步布局建设检测站外，公司拟建设检测站运营中心，持续兑现公司业务向运营端转型的长期逻辑。连锁检测站建设项目将帮助公司针对检测服务行业零散经营的特点在全国范围内快速建立机动车检测服务连锁经营品牌，解决当前机动车检测服务行业痛点，为全国机动车检测服务消费者提供统一化、规范化、标准化、透明化的机动车检测服务，成为国内领先的机动车检测服务专业机构。检测站运营中心将联通各检测站设计、检测、运维、管理等各个环节信息流，提升公司的综合管理能力和决策能力，有利于提高公司经营管理效率，降低检测站管理成本费用，进而提升连锁经营管理水平。检测站运营中心建成后，将提升公司的数据分析处理能力，通过大数据分析，公司能够挖掘并更为精准把握车主需求，为客户提供更丰富且优质的车辆检测服务，有助于提升公司检测站的服务水平。

    　　收购整合检测业务，逐步延伸运营环节

    　　进军青岛，延伸运营环节第一步；2018 年9 月22 日，公司公告宣布安车检测拟以人民币0 元受让兴车检测股东于泽华所持有4,775 万股（占兴车检测总股份的95.50%，均为认缴股份）兴车检测股份中的3,275 万股，计65.50%的兴车检测的股权，并以自有资金人民币3,275 万元实际履行对应3,275 万元认缴出资额的缴纳义务；拟以人民币225 万元受让兴车检测股东李鹏所持有的225 万股（占兴车检测总股份的4.50%，为实缴股份）兴车检测股权；受让完成后，安车检测合计持有兴车检测70%的股权，计3,500 万股兴车检测股份。兴车检测在青岛及周边地区具有一定的知名度，安车检测通过此次受让可迅速获得兴车检测的机动车检测市场，改善安车检测的业务结构，同时在青岛及周边地区获得一定的机动车检测市场份额，迅速开拓机动车市场。

    　　收购中检在路上，近期有望落地；2020 年2 月23 日，公司与兆方投资、海中投资签署了《购买资产协议》、《购买资产协议之补偿协议》的《补充协议》，约定由安车检测单独向兆方投资、海中投资收购其合计持有的中检汽车75%的股权，变更为安车检测、临沂新动能、其他方（如有）共同向兆方投资、海中投资收购其合计持有的中检汽车75%的股权。中检汽车在全国范围内具有一定的品牌效应，与公司业务具有协同性，有利于公司产品应用和客户分布的延伸，亦有利于改善公司业务结构和产业布局。

    　　挥师临沂，引入正直优质服务；2020 年7 月11 日，公司公告宣布临沂正直70%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已办理完成。公司以现金方式购买临沂正直70%股权（包括正直河东70%股权，正直兰山70%股权、正直二手车70%股权、正直保险70%股权）。本次交易标的临沂正直70%股权的交易作价为30,240 万元，临沂正直2019年利润约3633.48 万，对应收购PE 为11.88x。正直检测站质地优秀，检测业务净利率达到40%以上，同时服务、管理能力显著领先同行，有望对公司后期收购的检测站输出优质服务和管理理念，同时相关资产还包括汽车保险及二手车，后期有望做到以检测为入口，发展后市场相关业务。

    　　剑指荆州，成立合作公司；2020 年9 月3 日，公司公告宣布公司拟对外投资设立合作公司，合作公司注册资本为2,500 万元人民币，将由安车检测先行出资注册，该合作公司对鸿亿检测、天源环保、荆通运业三方持有的旗下检测站100%股权以股权置换加现金方式进行收购，鸿亿检测、天源环保、荆通运业获得合作公司相应股份及现金。

    　　置换完成后，安车检测持有合作公司55%的股权；鸿亿检测持有合作公司18%的股权；天源环保持有合作公司13.8%的股权；荆通运业持有合作公司13.2%的股权。此次投资将在湖北荆州地区开展对机动车检测市场的整合，优化检测站点及服务网点，导入行业领先的机动车检测服务模式，积极推进荆州及周边地区检测运营业务扩张，发展成为湖北地区检测行业的标杆企业。

    　　风险提示

    　　第一，受政策影响显著，部分法规升级等政策的下发进度低于预期；第二，检测站行业竞争加剧引发价格战，从而拖低下游毛利率；第三，检测站收购进度不及预期，收购后管理不及预期造成亏损。

    　　投资建议：收购整合持续兑现，检测站业务稳步推进公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。2018 年公司收购兴车检测70%股权并参与设立德州基金，公司业务由机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2020 年公司完成了临沂正直70%股权的收购，并拟同临沂基金等相关方共同收购中检集团汽车检测股份有限公司75%的股权。今年9 月公司与鸿亿检测、天源环保、荆通运业拟共同成立合作公司，对荆州机动车检测市场进行整合运作。此次，公司拟定增13 亿元，其中9.98 亿元用于连锁机动车检测站建设项目，3.02 亿元用于收购临沂正直70%股权，将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16 年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。

    　　我们维持公司20/21/22 年归母净利润2.60/3.61/4.85 亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS 为1.34/1.86/2.50 元，维持合理估值区间65.10-74.40 元（维持21 年PE 为35-40x），维持“增持”评级。