华泰金工林晓明团队:历轮牛市各阶段领涨个股分布特征

类别:金融工程 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林晓明/李聪 日期:2020-09-21

上周市场反弹,金融和周期领涨,科技、消费表现平淡,风格短期切换上周市场出现反弹,大多数行业均有回升,周期、金融等本轮牛市前期弱势板块涨幅明显,整体来看,上周各行业间的结构分化与上周类似,与过去一年基本相反,低估值、盈利驱动的顺周期板块表现更好,前期涨幅大、估值高的科技、必选消费板块则表现平平。当下或正处于牛市第二轮上涨的回调期,从近期市场走势来看,前期表现较好的成长、消费板块风险较大,而消费、周期相对抗跌,上周表现尤为亮眼,预期板块风格或产生短期切换。

    历轮牛市各阶段间领涨个股存差异化分布

    前期周报中我们从板块轮动角度,发现历史牛市存在显著的三阶段特征,各阶段间板块轮动现象明显。本期周报重点考察1999-2018 年五轮周期中,牛市各阶段领涨个股分布,进而分析板块和市值轮动现象。1999-2001 年:

    大盘与成长风格逐渐切换至小盘与金融风格;2005-2008 年:消费与金融板块轮替,市值风格多次切换;2008-2011 年:成长、金融板块切换,小市值风格始终占优;2012-2015 年:小盘成长股与大盘金融股三阶段轮替;2016-2018 年:周期向消费切换,小市值逐渐过渡至大市值。总体来说,个股三阶段特征略弱于板块,但大多数牛市阶段仍存明显差异化分布。

    行业景气度跟踪:全市场景气度回升,超半数行业景气度为正在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》

    (2019-9-12)中,我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据,构建了12 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分(该指标景气度向好打1 分,恶化打-1 分,无信号打0 分,综合打分数值越高,意味着该行业越景气)。根据2020 年8 月31 日的最新建模结果,全市场景气度延续反弹回升趋势,超过半数行业的景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是:电力设备及新能源、有色金属、计算机、汽车和非银行金融。

    行业拥挤度跟踪:上周未出现拥挤行业

    我们以量价数据为基础,构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标,用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分,复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态,有一定的交易过热风险。上周市场整体震荡上行,沪深两市成交量总体和前一周持平。总体来说市场热度不高,各行业均未出现拥挤信号。

    风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。