中国建筑(601668)：四期激励计划出炉 长期成长可期

看好第四期激励计划积极意义，维持“买入”评级公司9 月17 日公告第四期A 股限制性股票计划（草案），拟向不超过2,800关键员工授予不超过10 亿股公司A 股股票（占公司总股本比例不超过2.4%）。本次股票激励计划激励人员参与数量、激励规模较前三次限制性股票激励计划均有明显扩大，对于继续提升公司经营活力、管理效率有积极意义。公司在手订单充足，2Q20 收入端已明显回暖，看好2H20 利润弹性，限制性股票计划考核目标完成有保障，中长期成长性可期，9 月18 日收盘价对应公司PE（TTM）仅5.3x，处于2015 年来底部区域，后续估值修复可期，预计20-22 年EPS 1.08/ 1.20/ 1.32 元，维持“买入”评级。

    推出第四期限制性股票激励计划，激励规模/覆盖度均明显扩大公司此前已实施三期限制性股票计划（分别于13/ 16/ 18 年实施）。本次激励计划涉及股票占总股本比例不超过2.4%，覆盖员工数量占比不超过0.84%，本次激励计划较前三期激励规模、员工覆盖度均有明显扩大。股票授予后限售期2 年，之后分3 期逐步解锁，解锁条件为解锁前一年经营数据满足：a） ROE 分别不低于12.0%/ 12.2%/ 12.5%；b） 净利润同比增速均不低于7%；c） 均需完成国资委EVA 考核目标。其中ROE、净利润同比增速考核目标低于前三次激励计划，但前两期激励计划考核目标均超额完成。我们看好本计划对于公司经营活力、管理效率提振的积极意义。

    疫情影响基本消除，2Q20 主要指标边际向好，中长期成长性可以期待国内疫情对公司经营层面影响已基本消退，且受益于固投增速景气向上，2Q20 房建、基建收入增长亮眼（2Q20 单季收入同比增速分别为22.5%、13.1%），地产收入高增有支撑（16-19 年销售额CAGR 超25%，地产相关存货、预收充足）；疫情以来新签合新签合同额增速逐月回升（1-7 月公司工程新签合同额/ 地产销售额同比增速7.2%/-6.6% vs 1-6 月为6.2%/-1.9%）；降杆杆压力已不大（1H20 末资产负债率为75.9%，20 年末目标降至75%以下），存货及应收账款周转率提升趋势有望延续；毛利率已开始修复，归母净利率边际下行趋势有望扭转，中长期成长可期。

    估值处于2015 年来历史底部区域，维持“买入”评级我们认为公司在手订单饱满，2H20 收入同比增长有望继续修复，资产负债表质量逐步修复趋势有望延续，中长期稳健增长的基础较好。维持20-22 年EPS 预测为1.08/1.20/1.32，当前可比建筑/地产公司2020 年Wind 一致预期PE 平均值6.6 倍，维持公司20 年6.6 倍PE，维持目标价7.13 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产业务利润增幅不及预期，工程收入回暖不及预期。