宏观周报：信贷政策或转向 经济动能要切换 投资风格如何看

本报告导读：

    经济短期的主要矛盾发生变化，自主动能在加快复苏。我们认为信贷政策将可能转向，但货币流动性有望保持中性，预计传统投资增速或在四季度见顶，消费和制造业加库存将是未来主动能。

    摘要：

    本周焦点：信贷政策或转向，经济动能将切换，如何看待后续传统投资动能以及A 股投资风格？

    经济复苏走向纵深，自主动能恢复，消费和制造业加库将成为未来半年主要动能；

    当前经济短期的主要矛盾已经不再是上半年防范衰退风险，而是政策如何逐步让渡于自主动能；

    下一阶段，货币、信贷政策将会“分道而行”：货币维持中性，而信贷将可能转向，大概率迎来结构性缩减；

    社融、传统投资（基建+房地产）增速，和A 股周期风格指数具有一定程度上的同步性。社融增速若受信贷政策转向而见顶开始回落，则可能影响后续传统投资动能以及A 股投资风格。

    国内经济：本周需求有所回暖，生产基本平稳。

    下游：地产销售总体同比上升，土地供应与成交增速持续降低；

    中游：高炉开工率高炉开工有所下降，钢铁产量同比增速提高，水泥价格持续提升，动力煤价格环比回升，螺纹钢价格小幅下降，库存提升；

    上游：原油价格9 月整体下跌，本周小幅回升；铁矿石价格环比小幅下降，铜价上涨。

    物价：蔬菜价格环比涨幅收窄，猪肉价格环比降低；

    利率：货币市场利率有所上行，人民币持续走强。

    国际、国内政策：中美摩擦升温，各国央行保持货币宽松。央行正在稳步推进数字人民币的研发试点工作，TikTok 在美业务解决进程曲折。

    下周关注：数据方面，中国将发布8 月外汇市场数据，美国将公布8月Markit PMI 等数据；事件方面，日本央行将公布会议纪要等。