佳讯飞鸿(300213):智慧指挥调度龙头 5G-R焕发新生机

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/赵麦琪/黄天佑 日期:2020-09-21

  指挥调度领域龙头,业绩稳定增长公司是国内领先的专业指挥调度通信产品厂商,打通智慧指挥调度全产业链。产品和解决方案已应用在交通、国防、政府等多个行业,遍及全球十多个国家和地区。上市以来公司营收和业绩保持增长,2015-2019 年营收和业绩的CAGR 分别为7%/17%。

      5G 春风已至,铁路市场焕发新生机

      近年来铁路营业里程规模稳步扩大,全年投资额稳定在8000 亿左右,铁路信息化建设需求不断提高。现国内铁路市场采用GSM-R 标准,新基建背景下,有望加速向5G-R转换。我们预计整个5G-R 建设周期为7 年,将于2022 年启动大规模建设,预计5GR带动的铁路基站侧投资或达到约450 亿,相应指挥调度系统规模达450 亿元,高峰期或每年接近65 亿元的规模。当前公司市占率约为50%,有望深度受益行业红利。

      乘国防信息化之风,扬帆起航

      在当前外部环境日益复杂背景下,加强国防建设已经成为当前重中之重。2019 年我国国防信息化相关开支约为1500 亿元,占国防预算的12%,占比有望继续提升。据中研产业研究院测算,2025 年中国国防信息化开支将增长至2513 亿元。军工信息化建设的加快,将进一步增加国防领域的指挥调度系统需求。由于军工市场准入机制的影响,行业进入壁垒较高,公司布局较早,市占率约为50%。2019 年公司国防业务收入快速增长,营收首度超2 亿元,未来有望持续受益行业景气度。

      内生加外延的发展战略,持续加深护城河

      公司围绕“内生+外延”的发展思路,持续深化公司“智慧指挥调度全产业链”的战略布局。外延方面,2012 年公司并购济南天龙,成功进入铁路信号控制领域;2014 年公司收购航通智能,拓展海关市场。后续公司收购六捷科技,介入智能化运维服务业务。2019 年济南天龙、六捷科技、航通智能合计业绩分别占公司整体的57%。内生方面, 2019 年公司研发投入占比达9.15%,较2014 年提升5pct。截至2019 年公司拥有6 项代表国际先进水平的专有技术,发明专利197 项,拥有软件著作权255 项,处行业领先水平。内生和外延共同推动下,公司持续完善产品线,进一步夯实领先地位。

      盈利预测及投资建议

      公司为智慧指挥调度行业龙头,深耕铁路、国防、政府等领域的信息化建设。在新基建的带动下,我们预计铁路系统将加速从GSM-R 向5G-R 切换,带来约450 亿的行业空间,公司有望深度受益。国防建设持续推进,军队信息化为重点投入领域,带动公司未来增长潜力。预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.71 亿元、2.00 亿元、3.08 亿元,对应PE 分别为32 倍、27 倍、18 倍。

      风险提示:

      1. 5G-R 建设不及预期;

      2. 竞争加剧,公司份额下滑。