奇安信(688561)：网络安全破局者 中国的PALOALTONETWORKS

　　公司处于业务拓展和快速成长期，业绩增长业内第一，利润端亏损收窄，未来有望实现扭亏。过去三年公司的主营业务收入年均复合增长率达到96%，业内增长率第一。由于公司激进的生长战略，通过大规模构建销售团队、形成应急响应团队和积极投入研发，公司以销售、研发为主的期间费用率畸高，尽管逐年下降，2019 年仍达到84.2%。截至当前，公司尚未实现盈利，但从2020 年中期报告来看，公司净利润亏损呈现收窄的趋势。

    　　终端安全与云安全管理平台市占率第一，助力“云+网+端”安全服务一体化。

    　　根据IDC2019，公司终端安全领域在行业市占率排名第一，达到23%；云安全管理平台在短短三年内经历了从无到市场绝对领先地位的跨越。终端安全与云安全管理平台的协同发展，有助于奇安信实现“云+网+端”一体化。在5G与新基建的浪潮下，一体化的安全服务将更能得到上云政企的青睐，云安全管理平台有望成为拉动收入增长的引擎。

    　　智能态势感知、零信任架构变革，公司已抢占先机。智能态势感知代表着网络安全服务从被动防御走向主动防御，而零信任架构是对基于“边界”滥用“信任”的颠覆。两者都是对传统信息安全防御逻辑的改变，网络安全的“内生时代”已然到来，各第一梯队安全厂商纷纷布局产品线，奇安信推出政企态势感知与安全运营平台、零信任身份安全解决方案等产品，抢占先机。

    　　借鉴Palo Alto Networks，持续的营业收入高增长为未来核心关注点。PaloAlto 是全球领先的企业安全公司，与奇安信都曾是网络安全行业的破局者，它以新一代防火墙打开市场，而奇安信在终端安全市场独树一帜，两者同样注重研发和营销网络的拓展，奇安信的发展可以从Palo Alto 中获得启发，未来持续的营业收入高增长为核心关注点。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020 年到2022 年归母净利润分别为-2.11/1.32/5.22 亿元，对应EPS 分别为-0.31/0.19/0.77 元，对应PE 分别为-361 倍、576 倍和146 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：公司存在持续亏损、销售与研发费用长期占比较高的风险，存在与360 互为竞争关系、网络安全行业发展不及预期的风险。