利率市场周报：做投资 要对自己诚实

　　摘要：

    　　趋势性行情的大级别拐点很难被预测，把握确定性更强的第二买卖点。

    　　第一买（卖）点是“逆势”，考验的是胆量和运气，那么第二（卖）点则是“随势”，赔率仍然很大，而且胜率相对更高。预测趋势性行情的拐点需要建立在合理的安全边际的基础上。最合理的策略是跟随趋势，把握第二买卖点，通过渐进试错来逼近大级别的拐点。

    　　“认知失调”在债券投资中的映射。认知失调，可以理解为给自己的行为找理由，通常发生在客观世界的变化与自己先前一贯的对自我的主观认知产生分歧的情况下。在2020 年行情中，出现过两次明显的认知失调：4月下旬“自己骗自己”；6 月初“自己吓自己”。

    　　用望远镜观测经济趋势，可能好过用显微镜“吹毛求疵”。部分观点在四季度看多债市是因为经济复苏斜率放缓，然而8 月份经济数据仍然好于预期，经济复苏动能仍然充沛。如果对经济指标“鸡蛋里挑骨头”，那么总能找出一段时间内好坏参半的证据，否则经济全面好转则意味着将很快走入过热，债券熊市反而会更加升级。

    　　空头思维已经形成，市场不见利好难以拐头。市场部分观点认为10 月利率供给压力缓解，社融增速回落，债市可能见底。但在空头思维下，利空因素的弱化，只可能意味着债市可能不会再现暴跌，但是不代表下跌行情一定会结束，更不意味着会进入上涨通道。

    　　想象空间和冲击成本，是做多的两大技术层面考量。假设后续10Y 国债还可以重回2.8-2.9%一线，那么对于体量较大的债券投资者，如果选择在3.1%做多，在剔除掉冲击成本后，可能只能赚到10-15bp，但是相比于所要承受的利率风险，并不划算。

    　　做投资，要对自己诚实。当前支持利率出现趋势性下行的证据并不充分，我们仍然维持谨慎看空的判断。在市场中想要稳定赚钱并不难，把两件事做到极致即可：客观地认识世界，客观地认识自己。