A股策略周报:风格切换 这次哪里不一样

类别:策略 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木 日期:2020-09-20

顺周期领涨,抱团股松动。上周最后一个交易日非银金融、综合金融、煤炭、房地产涨幅居前,涨幅分别达5.11%、4.47%、3.91%、3.14%,带动全市场强势回暖。周度来看,汽车、金融、建材、机械涨幅居前,农林牧渔、医药、食品饮料下跌。机构抱团股继续延续八月以来调整趋势。回顾来看,今年下半年金融和周期出现了5 次大幅上涨“一日游”,本次的金融、周期领涨,市场部分看法认为这或是富时罗素指数纳入A 股带来的被动配置资金流入,类似2018 年5 月31 日MSCI 纳入A 股的单日影响。但这一次并不一样,这是年末价值行情开启的重要信号。

    第一、富时罗素指数纳A 权重行业不是金融和周期,但金融和周期却大涨,且北向资金大量增配也集中在金融和周期。9 月18 日,富时罗素指数纳A 正式生效,当日北向资金流入94.74 亿。流入价值板块(金融、建材、建筑、煤炭)的占比接近50%,而这些行业在本次富时罗素指数纳A 行业中权重仅占5.79%;而富时罗素指数纳A 的四大权重行业(交运、医药、电子、化工)占比达36.02%,北向资金流入占比仅20.45%,与2018 年5 月31 日MSCI 纳A 时情况有明显不同,当时四大权重行业(银行、非银、食品饮料和医药)权重占比约50%,流入资金占比47.68%。

    第二、成长已是强弩之末,股票市场充裕的流动性在积极寻找新目标。7 月中下旬以来,成长股相继下跌,首先是7 月15 日左右芯片开始下跌,之后是8 月6 日左右半导体、疫苗开始下跌,进入9 月后则是调味品和白酒。市场开始转向炒低价股、次新股。充裕的流动性在积寻找成长之外的新目标,由于这些股票或质量较差,或估值较高,持续时间有限。相反,周期和金融的估值尚处于洼地。

    第三、更多的信号支撑经济复苏的逻辑,价值板块具配置价值。9 月15 日公布8 月经济数据显示,投资和工业生产全面回暖。

    固定资产投资完成额累计同比-0.3%(前值-1.6%),工业增加值当月同比5.6%(前值4.8%),好于预期。社会零售品销售总额年内首次转正,同比增0.5%(前值-1.1%)。经济复苏的趋势进一步确认,价值股受益于顺周期而具备投资价值:如银行、保险等低估值板块,地产产业链等高景气度板块,汽车、酒店餐饮、旅游休闲等高速复苏板块。北向资金的加速流入也是价值启动的信号。

    人民币升值,是A 股持续进击的有效支撑。9 月17 日,美联储议息会议再度释放宽松信号,预计低利率维持至2023 年底。人民币兑美元汇率已升值到6.7591,我们8 月9 日发布的报告《钟摆回落,热点扩散》提出:美国担任本轮宽松主角,人民币相对美元中期走强趋势确立,这会推动以人民币计价的资产价值重估。人民币升值趋势确立是A 股经历“成长(2019 年初至2020 年7 月/8 月)——价值(2020 年9 月至年末)——成长(2021 年1 月重启)”行情三阶段的有效支撑。

    风险提示:宏观经济下行,疫情发展超出预期,市场波动超出预期