卓越新能(688196):欧洲市场政策强势推动 生物柴油龙头持续高增

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林/黄景文/薛聪/周峰春 日期:2020-09-18

公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业,未来三年产能有望翻倍。

    公司主营业务为利用废油脂(地沟油、酸化油)为原料生产生物柴油,同时将副产物提炼为工业甘油,并延伸产业链至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品。公司现有产能包括生物柴油24 万吨、工业甘油2 万吨,生物酯增塑剂产能4 万吨、醇酸树脂3 万吨,并通过IPO 募投新增生物柴油10 万吨、天然脂肪醇5 万吨。此外,公司规划再新建10 万吨生物柴油项目,到2022 年底有望形成50 万吨生物柴油规模,公司已成为国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业,生物柴油出口量稳居国内第一。

    欧洲生柴强制掺混政策持续驱动,生物柴油常年供不应求。欧盟要求2020 年生物燃料在交通领域掺混比例达到10%,2030 年达到14%,而2019 年据测算掺混比例约7.7%,我们预计2020 年欧洲生柴消费量将达到1859 万吨,同比增长24.2%,市场规模1301 亿元,2030 年欧洲生产消费量有望达到3557 万吨,2490 亿元。预计未来欧洲市场对生柴将持续保持供不应求态势。公司自2016年来生产的生物柴油主要销往欧洲市场,常年保持满产满销状态,公司未来新增生物柴油项目落地后,有望推动业绩持续快速增长。

    国内废油脂处理需求巨大,转化生物柴油享受国家税收支持。我国每年产生废油脂1000 万吨,当前废油脂有效利用率不足10%,废油脂一方面污染水体造成环境污染,另一方面回流餐桌带来食品安全问题。我国生物柴油行业尚处于起步阶段,行业内竞争对手少,规模小,公司生物柴油市场占有率接近50%。

    公司长年扎根于生物柴油业务,拥有行业领先的废油脂转化工艺,并已建立国内渠道为主,海外渠道为辅的废油脂采购体系,原料供应稳定充足。当前公司生物柴油业务享受70%增值税减免、90%计应税收入、免消费税等多重税收支持。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为2.5、3.5、4.7 亿元,对应EPS 2.05、2.91、3.89 元。公司是生物柴油行业龙头,未来三年复合增速30%,给予公司2021 年30 倍PE,目标价87 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:油价价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期等风险。