AMC系列报告之三:银行AIC:市场化债转股的主力军

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志/贾清琳 日期:2020-09-18

  核心观点:

      本轮市场化债转股始于2016 年,开启背景是在08 年金融危机后,国家启动4 万亿强刺激政策,随后几年我国大量企业的杠杆率不断提高,债务负担沉重,因此面临经营危机。早期产生的地方AMC 无法从根本上解决问题,而四大AMC 也早已变成金融控股公司且自身也存在诸多困境,因此急需成立一类新的债转股机构,来帮助化解金融风险。AIC 应运而生。银行AIC 的优势在于拥有商业银行背景,具备天然的资源信息优势,获得高负债优质企业信息的成本较低,并且银行系AIC 与此前四大AMC 公司模式并不相同,更加突出市场化和法治化管理。监管配套政策完备、对AIC 呵护有加,管理层对其寄予厚望。2019 年四部委已明确提出要“推动金融资产投资公司发挥市场化债转股主力军作用”。

      AIC 设立门槛较高,目前发起机构主要为国有大行,放开出资比例限制后将逐渐向股份行、大型城商行和农商行拓展。与四大 AMC 及地方AMC 相比,AIC 的业务范围范围更窄,专注于市场化债转股业务。AIC债转股业务占主营业务收入50%以上。

      AIC 主要通过购债转股和入股还债两种方式进行债转股。(1)收债转股;(2)入股还债。未来AIC业务范围可能更加广泛,或涉及到不以债转股为目的的股权投资业务。监管鼓励投资拥有优质资产和前景良好但暂时遇到困难的企业。18 年以来,AIC 债转股落地金额大幅增加,有加速扩张之势,业务主体偏好大型央企国企。

      监管助力下AIC 债转股资金来源趋向多元化和市场化。AIC 债转股资金来源主要是资本金、母行降准资金、优先股、同业负债、发行金融债、市场化银行债权转股权专项债券还有表外融资。表外融资撬动社会资金参与市场化债转股,已成为AIC 实施债转股的主要资金渠道。

      AIC 金融债:发行规模巨大,未来将继续保持低利率水平,资本防线难击穿,偿债能力强。截止2019年末,得益于广泛的融资渠道、急剧膨胀的投资规模,五大AIC 除交银投资和中银投资,资产规模都在1000亿左右,除交银投资外,资产负债率都大于85%。整体上,五大AIC 资产质量良好,盈利能力强,资产规模和营收在不断增长中,资本防线很难击穿,偿债能力较强。

      目前为止,五大AIC 共发行17 只债券,累计金额830 亿,期限主要为3 年和5 年,债券品种都为银行间金融债,暂时未在交易所发行。受益于强大的股东背景、众多的政策支持、通畅的融资渠道,未来五大AIC 金融债票面利率将保持较低水平,发行规模会不断扩大。

      风险提示:

      1.受疫情影响,资产质量下滑。

      2.债转股推进不及预期,AIC 投资业务受到影响。