中国建筑(601668)公司研究：激励规模显著扩大 划定持续稳健增长目标

　　事项：公司公告第四期A 股限制性股票计划（草案），拟向不超过2800 人（主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干），授予总股数不超过10 亿股限制性股票，占总股本不超过2.4%。股票来源为二级市场回购或其他方式。限售期两年，期满后分三期匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者：股权激励计划草案公布前1 个交易日交易均价的60%；前20 个交易日交易均价的60%。解锁条件为：前一财务年度1.净资产收益率分别不低于12%/12.2%/12.5%；2.净利润增长率不低于7%(且不低于同行业平均）；3.完成经济增加值（EVA）考核目标。

    　　股权激励计划规模显著扩大，划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者，于2013/2016/2018 年分别实施前三期股权激励计划，授予人数分别为686/1575/2081 人，授予股票占当时总股本的0.49%/0.87%/1.43%，此次激励对象范围更广，规模更大，预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率，激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期（2021-2023 年），划定中长期稳健增长目标。本次业绩考核目标虽较前次9.5%的增速有所下调，但考虑到公司前两期激励计划实际均超额完成目标，同时公司目前估值处于历史最低区间，本次激励计划仍有一定吸引力。参考前三次经验，公司需要召开股东大会批准草案后开始回购，一般在草案公告后的平均一个月左右时间。按照最新收盘价计算，如采用回购股票方式激励，本次回购金额约50 亿元，占总股本的2.4%，而公司近一个月日均换手率约0.4%。

    　　Q2 经营大幅反弹，估值处于历史最低区间。公司今年Q1/Q2 分别实现营收增速-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，在受疫情影响一季度承压的情况下，公司通过努力积极克服影响，Q2 营收与业绩均实现大幅加速，呈现出回稳持续向好态势。公司1-7 月份新签订单15409 亿元，同增7.2%，增速较上月提升1 个pct，增速自2 月后持续回暖，其中7 月单月新签2115亿元，同增13.7%。中海地产1-8 月销售额同增2%，也实现逆势增长。目前公司PE（ttm）仅5.08 倍，PB（lf）仅0.79 倍，均处于近5 年的最低区间，目前PB 仅高于最低点11%。

    　　装配式实力强大的央企航母，未来市占率有望持续提升。公司是国内最大房建企业，也是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一，具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一；拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业，PC 构件设计总产能超 400 万立方/年，可支撑近 5000 万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为460/508/555 亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS 分别为1.10/1.21/1.32 元，当前股价对应PE 分别为4.6/4.2/3.8 倍，PB 仅0.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。