华南篇(2020版):城投非标手册

类别:债券 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周岳 日期:2020-09-18

  基本结论

      本篇为2020 年城投非标系列开篇,对华南地区(广东、广西、海南)城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理。

      华南地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高,两类融资占比较高的主体大多为中小型、中低层级的城投平台,主营包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、商品贸易等。

      华南各省中,广西城投平台非标与融资租赁占比较高。广西城投平台有24.89%的长期融资来源于非标或融资租赁,且以非标融资为主;广东省长期非标及融资租赁融资占比相对较低,且非标融资占比高于融资租赁融资;海南省两类融资占比位列第三,但其样本极少,并不具有代表性。

      中低层级的平台更依赖非标及融资租赁。广东省中低层级、中低评级的平台更依赖于非标与融资租赁融资,其中,区县级平台或AA-及以下的平台更多使用融资租赁;广西地区两类融资占比较高的主体大多都是地级市平台,且多为中低评级主体。

      各省份非标或融资租赁占比前十的城投平台当中,多为中小型规模,且以AA 及以下评级为主。非标融资使用较多的大多为规模在400 亿元以内的中小平台,主营以基建、土地开发、港口等资产运营为主;融资租赁使用较多的主体,规模同样偏小,租赁物主要是道路桥梁、管网、铁路车站等公用性资产。

      非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华南地区2019 年非标融资占比超20%的主体,共得到9 家平台。这些平台总资产规模较小,绝大多数为地级市平台。其中3 家平台最近一年的营收有所下滑,5 家平台货币比率低于0.5,1 家平台EBITDA/利息比率低于0.3,面临流动性方面的压力。

      与上一年度相比,非标与融资租赁的分布有所变化,如广东省使用非标较多的主体从高行政层级变为中低层级。主要原因有二:一是部分平台今年没有披露非标相关的明细,因此被从样本当中剔除;二是各地隐性债务化解工作不断推进,部分平台在金融机构配合下对高成本的非标债务进行置换,而省级平台资产相对优质、政府支持力度也更大,非标压降速度相对更快。

      风险提示:1. 公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2. 再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险;3.财务明细未披露或不准确:因部分企业财务明细未详细披露,或因会计处理较为粗糙,可能使得部分结论存在偏差。