浙江震元(000705)公司深度报告：百年老字号 谋求新发展

　　全国首批“中华老字号”药企，背靠绍兴国资委浙江震元股份有限公司主要生产经营中成药、化学制剂、原料药、麻醉药品等，是一家从事药品生产、销售的医药上市公司。

    　　“震元”源于百年老店—震元堂药店，该店是国家商务部第一批认定的“中华老字号”，震元商标也被认定为“中国驰名商标”，并获得“亚洲品牌500 强”等多项荣誉。

    　　公司背靠绍兴国资委，深耕当地，业务布局较为广泛。下属8 家成员单位，经营业态涵盖医药工业、医药商业、医药物流、健康服务等多个领域，财务状况良好，经营性现金流健康。

    　　“医药工业+医药商业+健康服务”多元化发展，业务经营持续稳健浙江震元深耕当地，多元化的经营模式保障了其受行业政策影响较小，业绩增长稳健：

    　　震元制药拥有多个独家品种，培育特色专科新药，且利用自身发酵优势积极拓展健康产品；

    　　批发业务深耕绍兴当地，市场占有率稳固，震元连锁稳健扩展，做大零售连锁终端市场，积极拓展新业态，寻找增量空间；健康服务板块在巩固做好原有小儿生长发育科和妇科两个特色专科的同时，加大中医门诊部“中医+母婴”品牌化力度，上半年实现同比增长了258%。

    　　以“名店、名医、名药”经营模式构建中医药全产业链公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势：

    　　名店：公司拥有多家老字号品牌，包括震元堂、光裕堂、老三瑞、天芝堂、天禄堂、昌安药店等多家老字号门店，经营历史均在百年以上。其中，善禄堂、震元堂两家单体药店销售额突破亿元。

    　　名医：公司率先恢复中医坐堂门诊，在老字号自营门店开设老中医坐堂门诊，利用“名医坐堂”的方式强化中医的作用。震元堂国医馆内设中医内科等特色专科，积极邀请杭州和绍兴名医前来坐诊。公司还探索互联网医院创建，多种方式吸引名医坐诊。

    　　名药：震元饮片拥有中药饮片质量控制技术工程实验室，是浙江省唯一的省级中药饮片工程实验室，加工产能约3,000 吨，公司还联合第三方机构推进精制饮片质量标准体系构建，上半年已经完成浙江省精制饮片标准化试点申报，并初步完成50 个精制饮片质量标准制定。

    　　受居民消费习惯及疾病谱变化的影响，中医药在治疗调理这些慢性病上具有非常明显的优势，市场需求不断扩大，公司 “名店、名医、名药”特色经营模式，与批发、零售、健康等业务形成良性促进。

    　　乘政策春风，国资增持推进医药产业发展

    　　今年以来国资持股比例进一步提升，震元健康集团通过集中竞价方式增持浙江震元股票16,672,688 股，占公司总股本的4.99%，增持金额合计11,456.69 万元。

    　　作为高端生物医药产业平台，绍兴滨海新区聚焦生命健康产业，已初步形成了以企业为主体的科技创新体系，浙江震元作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，全资子公司震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有较强的技术优势和相当的工业化生产经验，且化学与生物制造原料药整体列入上虞经济技术开发区集聚提升行列，未来将顺应当地整体规划，高质量谋求“袍江基地”转型提升。

    　　盈利预测及投资建议：浙江震元是全国首批“中华老字号”药企，公司深耕绍兴当地，多元化的经营模式保障其受行业政策影响较小，业绩经营稳健，财务状况较好。公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势，与现有业务形成良性促进。上半年控股股东持续增持，在国企混改的背景下，公司作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，顺应当地政府总体规划方向，有望受益于政策支持，借助震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有的技术优势和工业化生产经验，谋求高质量的转型升级。

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为35.18 亿元、40.07 亿元和44.90亿元，分别同比增长10.4%、11.9%和12.0%；归母净利润分别为0.82 亿元、1.00 亿元和1.25 亿元，分别同比减少61.2%、增长21.3%和增长25.2%，EPS分别为0.25/0.30/0.37，对应9 月15 日收盘价，PE分别为35X/29X/23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险，产品降价风险，医药连锁异地扩展风险，新冠疫情冲击医疗服务规模下降风险等。