食品饮料-休闲零食:品类OR渠道?优质供应链价值凸显

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/沈旸 日期:2020-09-16

  小零食,大生意:万亿市场规模,顺应消费升级。休闲零食行业发展顺应人们对品质、健康生活向往,消费群体以18-35 岁年轻女性为主,购买行为具有冲动性且消费频次高。休闲零食万亿市场规模仍稳健增长,消费升级驱动下,行业量、价均有提升空间。

      从品类角度看,优选赛道,创新扩容。休闲零食品类分散,赛道长、增速高,竞争格局好的品类是可以做大的好生意。当前品类发展的痛点是同质化程度高、品牌黏性不足,行业格局分散。未来品类发展的趋势是产品健康、便捷、品质化,产品、技术、业态创新推动传统品类焕发新生机。

      从渠道角度看,多元化同时稳定性趋弱。休闲零食消费人群及场景广泛、注重购买便利性,渠道网络极为重要。零食连锁品牌顺应第三消费社会发展,个人化、感性化消费崛起。品类管理占优,品牌连锁业态坪效高于商超卖场。

      不同渠道的流量特征存在差异:商超是稳健的流量来源;品牌连锁重点在于高转换率;线上电商需要品牌效应引流,获客成本提升。

      不同业态模式之辩:制造型VS 渠道平台型

      对于制造型企业而言,品类扩张是关键词。单一品类易触碰增长瓶颈,构建多品类组合是必经之路。制造类零食企业具有明显的规模效应,新品类放量后毛利率改善明显。

      渠道平台型企业是更复杂的生意,效率为王。休闲零食从多品类到多品牌,多流量入口及媒介方式,使得生意更为复杂,技术驱动效率。渠道平台型企业供应链的难点之一是代工供应商品质及稳定性保证,之二是仓储及物流配送效率提升。

      发展趋势:互补互利,优质供应链价值凸显。互补互利体现为,优秀的制造型企业可以利用供应链优势进行贴牌加工,同时不会威胁到品类龙头地位。

      传播媒介发展使新品牌认知门槛降低,优质供应链重要性凸显。

      从财务角度看两种业态模式差异:1)收入端驱动因素不同。开店逻辑驱动下收入增速与门店拓展挂钩,品类扩张驱动下收入业绩弹性大。2)毛销差影响因素不同。渠道平台型企业关注折扣促销力度,制造型企业关注规模效应。3)销售模式不同决定费用构成差异:渠道平台型企业促销、物流费用居多,制造型企业市场费用、员工支出居多。4)盈利能力不同。制造型企业净利润率中枢在10-15%,渠道平台型企业为个位数。5)ROE侧重不同。

      横向看渠道平台类需关注周转效率,纵向看盈利能力是驱动ROE 主导因素休闲零食行业适合采用相对估值法。制造类休闲零食企业适用PEG 估值法,业绩驱动股价增长,PEG 中枢约为1-1.2。渠道平台型企业需根据公司战略进行选择,三只松鼠以规模增长为重,PS 倍数在3 倍左右;良品铺子具有较为稳定利润增长,PE 中枢在60 倍左右。

      投资建议:关注具有优质供应链的休闲零食企业。制造型休闲零食企业中,推荐绝味食品、洽洽食品,建议关注盐津铺子。渠道平台类企业仍处于商业模式摸索阶段,技术驱动供应链效率提升。建议关注良品铺子、三只松鼠。

      风险提示:食品质量安全问题、市场需求及消费习惯变化、新开门店选址风险、市场竞争激烈。