成都先导(688222)首次覆盖报告：依托核心DEL技术平台 未来成长空间广阔

报告关键因素

    成都先导成立于2012 年，公司主要围绕DNA 编码化合物库技术潜心研究与创造，专注于原创新药的早期阶段研发——苗头化合物和先导化合物的发现。目前DEL 技术作为新兴的药物早筛手段，相比传统药物筛选技术拥有明显比较优势，未来应用前景广阔。先导公司DEL 相关技术积累雄厚，未来一方面持续受益于DEL 技术在行业中的快速渗透以及相应CRO 领域的高景气度，同时“CRO+自主创新药平台”的独特商业模式，使得公司享受高α属性下的主营业务发展和潜在的自主创新药IP 权益变现。

    投资要点：

    DEL 技术成为药物早筛领域新热点，未来前景广阔DEL 相关技术完美实现了组合化学和DNA 编码技术的优势叠加，与传统化合物库相比，DEL 技术核心优势明显，该技术应用下的药物早筛成本大幅降低同时筛选效率大幅提升。目前，DEL 筛选技术在业内处于早期快速渗透阶段，后续市场应用前景广阔。

    公司保持高强度研发投入，整体竞争优势显著目前在已经公开的DEL 技术合作项目中，公司占据了超过1/3 项目市场份额，且自有先导库分子规模同行中规模最大：分子库规模已由2015年的约50 亿种快速拓展至当前的约5000 亿种；与此同时公司持续加大研发投入，研发投入比例居同行前列，主要用于DEL 核心技术平台改进升级，整体竞争优势显著。

    独特“CRO+自主创新”商业模式，未来有望实现IP 权益变现不同于传统意义上的CRO/CDMO 型企业，先导公司形成了独具特色的“CRO+自主创新”相结合的商业模式。公司针对高潜力、高价值的靶点，可选择性的进行自主新药的发现和后续临床开发，未来有望通过多种商业化合作模式实现IP 权益变现。截止当前，公司内部在研新药项目约有20 项，目前进展最快的是HG146 和HG030 项目，均已进入I 期临床研究。其中HG146 为针对HDAC I/IIb 亚型选择性小分子抑制剂，首个开发适应症为多发性骨髓瘤。

    盈利预测与投资建议：预计2020 年、2021 年和2022 年公司分别实现归母净利0.56 亿、1.25 亿、1.71 亿；对应EPS 分别为0.14 元、0.31元、0.43 元；对应当前股价PE 分别为279 倍、125 倍、92 倍；看好公司以DEL技术平台为基础的公司成长潜力和自主创新药平台未来可能的IP 权益变现。首次覆盖推荐，给予“增持”评级。

    风险因素：后疫情阶段公司业务恢复低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险、创新药研发失败的风险