钢铁-高温合金行业深度报告：需求持续增长 业绩释放前夜

　　本期投资提示：

    　　工业材料巅峰，国内对外依赖度高。高温合金凭借耐高温、抗氧化、抗热腐蚀、抗疲劳等综合性能,广泛应用于航空发动机和工业燃气轮机，目前航空航天和电力领域占据高温合金市场需求近75%，同时高温合金也应用于核电、汽车、医疗器械等其他领域。高温合金行业壁垒极高，主要体现在技术壁垒、市场先入壁垒、质量标准壁垒、及军工资质壁垒。国外高温合金研究生产起步较早，市场占主导地位。目前国内现从事高温合金材料生产的企业整体产能约1.74 万吨，而年需求量预计达到4 万吨，整体对外依赖度很高。

    　　国内现从事高温合金材料生产的企业主要分为特钢企业和研究基地两类。一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业的高温合金冶炼基地，主要生产航空航天产业中用量最大的变形高温合金。钢铁企业生产的变形高温合金，适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品。另一类是以钢研高纳、北京航材院、中科三耐为代表的研究基地，主要生产批量小、结构复杂的产品，技术水平更高，可生产锻造高温合金、新型高温合金等钢铁企业无法生产的产品，可为部分钢铁企业的变形高温合金生产提供相关的技术支持。这类研究基地在实行市场经济以后，逐步由研发向自主规模生产转型。

    　　需求稳步增长，近看军工远看民用。根据我们的测算，未来20 年，我国高温合金整体需求约99 万吨，平均每年5 万吨。其中在军用飞机发动机领域的需求为13 万吨，民用航空发动机领域需求为7 万吨，舰船燃气轮机领域需求11 万吨，气电燃气轮机领域39 万吨，核电领域5 万吨，汽车领域18 万吨。在国家产业政策支持下，随着国内生产企业技术产能的提高，国产替代需求巨大。短期来看在“两机专项”和“飞发分离”政策之下，军机发动机以及军舰燃气轮机对于高温合金需求大幅增长。但长期看，随着汽车排放标准不断升级，我国汽车市场持续发展和增长，以及涡轮增压器配置率的上升，我国涡轮增压器市场具有较大的增长潜力，有效拉动高温合金需求。另外，天然气发电装机量稳步提升，拉动发电用燃气轮机高温合金需求。未来民用高温合金需求会稳步增加。

    　　高温合金作为“工业皇冠上的明珠材料”，其行业壁垒构筑寡头供应格局。目前国内整体对外依赖度很高，而未来需求稳步增长。随着国内生产企业技术产能的提高，国产替代需求巨大相关公司业绩有望受益。参考国外可比公司业绩释放所带来的股价高弹性，建议关注高温合金上市钢企ST 抚钢。

    　　风险提示：战斗机、军舰、汽车等领域发展速度低于预期