晨会报告

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    地产投资强力拉动，单月大幅去库存——经济数据简析（20.8）

    综述：8 月经济进一步凸显出“投资+净出口拉动”的格局，零售艰难转正，去库存幅度单月最大但仍将持续。预计单月隐含GDP 实际同比已经接近6%。

    8 月数据进一步凸显下半年经济增长的结构：拉动因素主要来自投资和净出口，投资中表现最强的仍是疫情冲击后持续释放需求的地产投资，基建制造业分别受基数扰动而分别产生单月的反向波动，整体趋势未变，单月剔除土地购置费固定投资增速高达14.1%；而海外供需缺口仍大持续拉动我国出口单月同比11.6%较7 月进一步上行。我们预计8月隐含的GDP 实际同比增速可能已经接近6%左右。

    （联系人：秦泰）

    酱香酒行业深度：酱香潮起，沉者为金

    2018 年酱酒规模爆发式增长，规模已达千亿以上。2018&2019 年酱香型白酒收入增速均在20%以上，2019 年酱酒产量达到55 万吨，同比增长10%，总收入规模达到1350 亿，同比增长23%。酱香型白酒的发展可分为三个阶段：2010-2012 年的盲目扩张期、2013-2017 年的深度调整期、2018 年至今的快速增长期。

    酒企积极扩张产能，未来十年行业产能翻倍。酱香酒有明显的产区限制，最优质的酱香酒生产依赖于赤水河流域独有的糯性高粱、紫红窖泥、湿热气候及微生物群。而赤水河流域优质酱香酒产能具有天花板，因此产能是酒企未来进行竞争的关键，各酒企均积极进行产能扩张。

    当前赤水河流域主要酱香酒企业产能为18.43 万吨，目标产能36.66万吨，10 年内赤水河流域主要酱酒产能将翻倍增长。

    风险提示：酱香酒产能过度扩张导致量价失衡，经济下行影响中高端白酒整体需求。

    （联系人：吕昌/周缘）